据媒体报道，5月20日，专注于全场景L4级自动驾驶解决方案的驭势科技以“港股全场景L4级自动驾驶第一股”的身份在香港联交所主板正式挂牌。然而，这家在公开发售阶段获得高达6777倍超额认购的热门新股，却在上映首日就上演了冰火两重天的剧情：开盘即破发，盘中最大跌幅一度超过17%，最终收跌4.56%，报57.55港元，市值仅约93.43亿港元。

这一戏剧性开局，与此前火爆的认购热情形成巨大反差，也让外界不禁追问：在封闭场景深耕多年、技术落地能力领先的驭势科技，为何在资本市场上遭遇如此冷遇？

破发首日的惊人反转

驭势科技本次IPO由中信证券担任独家保荐人，以港交所18C特专科技公司规则登陆主板，发行价定为60.3港元/股，全球发售所得款项净额约7.95亿港元，并引入雄安自动驾驶有限公司、58集团旗下实体以及StarwinInternational A LPF等重量级基石投资者。

按理说，这应该是一场资本市场的盛宴。公开发售阶段的6777倍超额认购，足以让任何一家新股发行人感到振奋。然而，现实却给了公司当头一棒。上市首日开盘价直接下探至56港元，较发行价下跌约7.1%，开盘即宣告破发。随后股价继续承压下行，盘中最低一度触及约50港元附近，最终收于57.55港元，全天下跌4.56%。暗盘交易阶段已初现疲态，富途暗盘最终收报59.55港元，下跌约1.2%。

这种高热度认购与上市后迅速破发的强烈反差，并非孤例，却格外刺眼。它清晰地传递出一个信号：资本市场对自动驾驶企业的估值逻辑正在悄然变化——技术能力和场景落地已不再是唯一筹码，盈利前景、增长天花板和商业模式的可复制性，正在成为越来越重要的评判标准。

封闭场景的“护城河”与隐形天花板

驭势科技成立于2016年，早期便做出了一个战略性选择：避开开放道路Robotaxi的红海厮杀，转而聚焦机场、厂区、港口等封闭及半封闭场景的无人化L4自动驾驶解决方案。这一路径让公司在监管友好、项目确定性较高的环境中快速站稳脚跟。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，驭势科技在大中华区机场场景商用车L4自动驾驶市场份额高达91.7%，厂区场景市场份额达到45.1%，稳居绝对龙头地位。目前公司在手订单超过5亿元，另有9520万元新增订单预计2026至2027年交付。这些成绩，充分证明了公司在工程化落地和垂直场景深耕上的扎实功底。

然而，优势背后也逐渐显露出增长的边界。封闭场景的市场规模相对有限，业务高度依赖“项目制”，单项目收入体量难以实现爆发式扩张，复制速度和规模化效应受到天然制约。相比之下，小马智行、文远知行等同行选择直面开放道路Robotaxi的更大挑战，虽然技术难度和安全要求更高，但一旦突破，便拥有更广阔的公众出行市场和平台化想象空间。

2024年，小马智行营收6.29亿元、文远知行6.85亿元，而驭势科技同期收入仅为3.28亿元。这一差距正在逐步拉大，并直接体现在资本市场估值上。目前文远知行市值约185.84亿港元，小马智行约293.94亿港元，均远高于驭势科技当前的93亿港元左右水平。

这不是简单的体量之争，而是不同战略路径带来的估值逻辑分化。资本市场更愿意为那些具备高增长想象力、可快速复制的平台型业务支付溢价，而驭势科技当前的封闭场景模式，虽然稳健可靠，却在故事张力和扩张天花板上显得相对克制。

三年累亏6.55亿：盈利转折何时到来？

盈利能力缺失，是驭势科技当前面临的最现实、最棘手的挑战。2023年至2025年，公司分别录得净亏损2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计亏损高达6.55亿元。其中，高强度研发投入是主因，2025年研发费用达到2.34亿元，占当期收入比重超过七成。截至2025年末，公司现金及现金等价物余额已降至1.13亿元。

此次上市融资约7.95亿港元，为公司提供了重要的战略缓冲。但资金终究是手段而非目的，投资者真正关心的是：这些钱能否有效转化为商业成果？高研发投入在自动驾驶赛道是必要门槛，但如果长期无法看到清晰的盈利路径，市场耐心终将耗尽。

驭势科技的“项目制”收入模式虽然回款确定性较高，却也导致收入规模增长相对缓慢。在行业竞争日趋激烈、资本趋于理性的当下，如何在保持技术领先的同时，加快商业化效率和毛利率提升，已成为公司必须突破的生死关。

全球化雄心：新战场的机遇与风险并存

面对增长瓶颈，驭势科技已明确将国际化作为重要突破口。公司联合创始人、董事长兼CEO吴甘沙在上市仪式上表示，将借助香港“超级联络人”优势，计划未来三年内把业务拓展至全球30个国家。这一战略释放出强烈的进取信号。

公司在封闭场景积累的成熟解决方案，确实具备向海外类似场景复制的基础。但国际化从来不是简单的“复制粘贴”。不同国家和地区的监管政策、基础设施条件、当地供应链协同以及竞争格局，都将带来全新挑战。如何在巩固国内优势的同时，高效管理跨区域运营风险、控制成本扩张，将直接考验管理层的全局统筹能力和执行力。

管理层必须直面的转型命题

驭势科技走到今天，技术实力已得到市场初步验证，但从技术公司走向成熟商业平台的道路上，仍有几道关键难题亟待破解。公司需要在坚守封闭场景龙头地位的同时，积极探索更多混合场景或逐步向半开放领域延伸，以打开更大的增长空间。同时，必须加快给出从持续亏损转向盈利的清晰时间表和路径，让市场看到高研发投入正在逐步兑现回报。此外，还要通过更透明的业绩沟通、更扎实的订单执行以及持续的经营数据改善，逐步重建资本市场信心。

此次上市募集的约7.95亿港元资金用途明确，将重点用于研发增强、业务拓展和战略投资。这为公司提供了重要的战略缓冲期，但资金使用效率和落地成果，将成为市场后续观察的核心指标。

中国自动驾驶的现实镜像与未来期待

驭势科技的上市破发，既是公司发展阶段的真实写照，也是中国自动驾驶产业分化竞争的生动缩影。在技术快速迭代、资本日趋理性的今天，单纯的技术领先已远远不够，企业必须同时证明自己具备高效的商业化能力和可持续的盈利模式。

驭势科技在封闭场景的深耕，为行业贡献了宝贵的工程化落地样本；其全球化尝试，也为中国自动驾驶技术“出海”积累了早期经验。但要真正赢得资本市场长期青睐，公司需要在保持技术定力的同时，加速商业模式创新和盈利能力建设。

下一阶段的季度业绩、在手订单落地进展以及国际化早期成果，将成为检验驭势科技转型成效的关键窗口。对中国智能驾驶产业链而言，驭势科技的故事远未结束。它不仅是单个企业的上市表现，更是中国自动驾驶从技术突破走向大规模商业成熟的必经之路。只有那些既敢于持续重金投入、又能高效落地转化、最终实现稳定盈利的企业，才能在全球竞争中真正站稳脚跟并引领未来。

驭势科技，下半场必须拿出更强的执行力和更具说服力的增长故事。中国自动驾驶的下一章，依然值得我们共同期待。