5月债市受到的扰动颇多。超长期特别国债发行安排落地、一揽子地产政策重磅出台，每一件都在给债市“上强度”，“收蛋人们”难免焦虑。

多空力量交织的时刻，债市进入震荡犹豫阶段，债基投资是否有“近忧”？为何利空压境，我们仍说债基值得？

PART1 利空频出，债市波澜不惊

受到央行进一步提示市场利率风险等多重因素的影响，一路上扬的债市在4月末就开始止步调整。但面对近期频出的利空政策，债券市场的反应却显示出了自己极其稳定的“内核”。

5月16日，受到地产政策相关会议召开以及特别国债发行在即的影响，债市出现明显调整，10年期、30年期国债收益率均出现上行；而隔天，两者收益率分别报收于2.3077%、2.5867%，较此前周末水平分别下行2.84BP、2.59BP，相应地债券价格上涨，即是说超长期特别国债发行并未过多扰动债市。

整体看，超长期特别国债的发行虽然阶段性对债市形成一定压力，此前市场就担心供给放量会冲击债市，但发行计划出台后债券收益率反而出现了明显的下行，究其原因还是“靴子落地”，市场担忧情绪有所缓解。具体来看，落地的发行计划在节奏上十分平缓，发行窗口期长达7个月，由于供给冲击小于预期，在发行节奏上的预期差对债券市场形成边际利好。

再看地产组合拳的影响。过去几年中债市显著调整的“导火索”均可寻见楼市新政的身影。

2022年11月，地产继续推进并扩大“第二支箭”、叠加“金融16条”发布，地产政策、防控政策优化，叠加理财赎回负反馈，债市利率大幅调整，1个月内10年期国债利率累计上行21.5BP

2023年7月，“金融 16 条”中两项金融支持房地产融资政策延期、超大特大城市推进城中村改造、以及首套房贷款“认房不认贷”政策落地，推动债市利率11个交易日内快速上行8.3BP

今年4月，限购松绑等系列政策连出，一路高涨的债牛行情偃旗息鼓进入调整阶段

而5月17日地产相关的政策组合拳发布后债市并未过多定价，一方面是新政对房产销售和房价预期的实际影响尚待时间验证；另一方面是预期冲击最强的时点已经过去，债市收益率水平领先于政策下行，对潜在利空已经“脱敏”，因而债市并无“近忧”。

PART2 “稳定内核”如何练就？

其实对于持有债基年限较长的投资人来说，近期债市的起起落落可谓不足挂齿的“小风小浪”。

整体看，影响债市较核心的“几碗面”当前都不存在转向的风险——

• 基本面：最新的4月经济数据显示市场需求依然偏弱，基本面复苏依然偏弱，债市有所支撑
• 资金面：当前流动性仍处于合理充裕的状态，货币政策发生转向的可能性不高，后续叠加央行均衡投放予以配合，预计资金面不会进一步收敛
• 情绪面：纵使情绪面波动起伏，只要基本面没有大幅转向的风险，债市就拥有内核稳定的根基

而在债市环境没有明显收到“逆风”阻力时，小幅度的波动并不构成大的忧患，从实绩来看，债基的“填坑”能力了得。以万得短期纯债型基金指数为例，在市场震荡之后，净值回撤的“坑”往往较快速地被填平，此外还会有相应的长时间连涨上升期。

可以说，债市调整≠债基亏钱。

我们以纯债基金为例来看，由于主投债券这类生息资产，主要收益来源为债券利息和资本利得两个方面，这就为长期持基不惧债市震荡提供了十足的底气。

• 债券利息——债券的基石

根据票面利息计算持有者应得的利息，只要债券不发生违约，就可以获得稳定的现金流收益。

• 资本利得——市场买卖价差

由于债券可在二级市场交易，买进卖出之间的价格差异可以赚取价差。这一部分虽然可能存在价格损失，但由于有票息收益的存在，持续累积将会对债券价格的损失进行修复。

在牛长熊短的债市里，“得固收者得天下”真不是说说而已。纯债基金持有超过1年、“固收+”产品持有超过2年，便有很大概率取得正收益，且时间越长这一概率越高。

PART3 多空交织，短债基金受青睐

虽然说债市暂无明确的拐点出现，但相比此前气势如虹的上扬态势，近期的震荡也难免让风险偏好较低的小伙伴心中打鼓。其实在多空交织的档口，短债基金倒是不错的选择。

中金公司基于历史数据统计分析发现，历次短债基金相对长债取得超额收益的时段，几乎都来自与债市回调的区间；且虽然中长期纯债基金的年度收益多领先短期纯债基金，但两者间的差距已相对较小。

短期纯债基金由于兼具收益稳定性高及回撤防守性强的双重优势，受利率风险影响较小，在风险事件发生时赎回变现能力更强。对于稳定性及流动性需求较高的投资者来说，无疑是优质短期理财所选，近年来备受关注。

那小夏家的短债基金的实际表现如何呢？以小夏家的华夏短债（A类：004672，C类：004673）为例，其自转型以来完整会计年度收益均为正；此外，华夏中短债（A类：006668，C类：006669）自成立以来滚动持有1年历史正收益占比为100%。（数据来源：基金定期报告，经托管行复核，数据截至2024.03.31。历史业绩不预示未来，详细注释见文末）

债性纯正的两只基金作为远离股市震荡的防守之选，做到了让闲钱不闲置、让投资更安心。

PART4 博取收益，“固收+”成佳选

随着市场的回暖，想要分享权益市场收益，同时又希望尽可能避免“大起大落”风险的小伙伴，不妨把目光投向“固收+”产品。这类产品实际上运用了资产配置的策略，以债券为主的固定收益作为安全垫，同时将部分仓位投向权益资产来博取收益弹性。

通过对历史数据进行回测，“股债平衡”的资产配置方式相较单纯投资债券的收益更为可观，相较单纯投资股市的回撤更为可控。股债兼具实际上追求的是在能承受的风险范围内，尽可能实现收益的最大化，让配置的优势胜于择时。

按照风险考量，固收+的产品可分为以下几类：

• 稳健型产品

持仓较为保守，股票和转债持有比例低、股票持有分散且多以低估值大盘蓝筹为主

• 激进型产品

有较高权益（股票+转债）仓位，股票投资常配置高弹性、高成长性和高估值的股票，可转债也往往配置股性较强的转债

• 均衡型产品

产品配置风格介于两者之间

小夏家的华夏稳定双利（A类：004547，C类：288102）追求长期稳健收益，固收投资占比不低于基金资产的80％，在运作过程中基金经理谨慎对待利率风险，力求控制回撤提升持有体验。产品与业绩比较基准在过去1年、过去3年回报率分别为5.12%/5.10%、13.73%/13.04%，成立以来年化回报3.60%。

业绩数据来自华夏基金、基金定期报告、Wind，截至2024.3.31。年化回报计算方法为：年化回报=((1+区间回报)^(365/区间天数)-1)*100%。最大回撤计算方法为：最大回撤=Min{（Xi-Xj）/Xj）*100}；Xi、Xj为区间内所有的复权单位净值且i>j，区间最大回撤指统计区间较产品净值前期高点的最大回撤情况。历史业绩不代表未来表现

小夏要特别提示的是，固收+的这个加号不仅仅是放大了收益，同时也会放大风险，一般来说收益弹性越大，风险也会越高。认清这个逻辑做好预期管理，并根据自身的风险偏好匹配来选择产品方可有的放矢。

其实就整体投资来看，固收产品通常是低风险投资者的必选项，同时也会成为高风险偏好投资者的配置选项。在进行产品选择时，基金本身的运作情况是需要纳入考量的，排名靠前、体系完善的公司通常来说投研团队更具优势，对于权益及固收的研究会更为成熟。

小夏家的固收、类固收基金“族谱”丰富，精细的产品布局满足不同客户的多样需求。此外，小夏家的固收产品大家族实绩亮眼，截至今年一季度末，29只华夏固收产品成立以来滚动持有1年正收益概率100%，11只成立半年以上华夏固收产品成立以来最大回撤不超过-1%。（数据来源：基金定期报告，经托管行复核，数据截至2024.03.31。历史数据不预示未来，详细注释见文末）

注：上表仅列示对应策略下的部分产品，未全部展示。根据市场环境不同，产品投资策略、定位也会发生变化，请以实际投资运作为准

5月22日，30年特别国债正式面市，上市首日就备受资金追捧，盘中两次大涨触及熔断，资金对安全资产的狂热追索可见一斑。既然“资产荒”的困境一时难解，做“耐心资本”成为时代的必修课，不妨将债基作为底仓，在固收类资产中静待配置的能量和时间的魅力。

滑动查看完整提示：

基金业绩数据来源：华夏基金，基金定期报告，截至2024-03-31。年化回报计算方法为：年化回报=((1+区间回报)^(365/区间天数)-1)*100%，部分成立不足一年的产品不计算年化回报 。

华夏短债A成立于2017.12.6，历任基金经理：祝灿（2017-12-06至2019-01-08）、刘明宇（2017-12-19至今），业绩比较基准：中债综合财富(1年以下)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%。产品于2019.1.8转型，2019-2023年度产品业绩/同期业绩比较基准收益率分别为：4.05%/2.84%（2019.1.9-2019.12.31），2.49%/2.28%，3.92%/2.58%，1.75%/2.17%，3.48%/2.41%。

华夏中短债A成立于2018.12.25，刘明宇自2018.12.25起开始管理，业绩比较基准：中债综合财富(1.3年)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%，2019-2023年度产品业绩/同期业绩比较基准收益率分别为：3.74%/3.81%，2.03%/2.58%，4.68%/3.51%，1.39%/2.48%，4.18%/3.19%。

华夏稳定双利A成立于2017.04.18，张海静自2019.03.09起开始管理，业绩比较基准：80%*中证综合债券指数+20%*税后一年定期存款利率。成立以来近5年（2019-2023）完整会计年度产品业绩与同期业绩基准表现为：3.58%/4.03%，3.09%/2.67%, 4.47%/4.48%, 1.04%/2.95%， 4.34%/4.14%。

上述业绩展示A类基金份额业绩，A类基金认购时一次性收取认购费，无销售服务费；C类无认购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

风险提示：

1、上文提到板块、股票及基金信息不构成投资建议，本资料仅为服务信息，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。2、本产品属于债券型基金，其长期平均风险和预期收益率低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金，属于中低风险（R2）品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。3. 投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.定投过往业绩不代表未来表现，投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。9.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎