文｜唐辰 图源：AI辅助 唐辰制图

百度“假摔”，小米“真疼”。

同样是利润大跌，疼法不一样。8月18日，百度、小米同日发布2026年第二季度财报。百度净利润同比下滑68%，小米经调整净利润同比下滑42.6%。

单看这两组数据，两家大厂就像一对“利润腰斩”的难兄难弟。市场给到的反馈也很现实：百度股价在盘后下跌，小米也被一阵看衰。

但把两份报表拆开，完全是两回事。

百度减少的利润里，约有46亿元来自投资资产公允价值回撤及汇兑影响。这是记在账上的浮亏，不是从经营里流出去的钱，不会伤到经营的根。

若剔除这部分损益，百度经营利润约30亿元，经营利润率仍维持在10%左右。

小米下滑的利润几乎全部来自业务侧：存储成本飙升，吃掉手机业务的毛利；IoT补贴退坡，拖累销售收入；汽车交付量同比增长28.2%，却还在亏损；AI等创新业务还撑不起大规模营收。

三重成本压力堆叠，小米只能是少赚，丢掉的每一分利润都是在割肉。

也就是说，百度的账面波动放大了真实的经营压力，小米是利润表上被实实在在咬下了一块。

不少观点认为，百度和小米最坏的时刻正在过去，二次增长拐点，已经遥遥在望。

但拐点是不是真的，拉回财报验证就是在回答一个判断：谁在“假摔”，用利润换取未来？谁是在经历周期阵痛，但增长引擎并未更换？

小米真疼：一半是周期，一半是取舍

小米这份财报里，最能打的一个数字是手机ASP：同比上涨25.9%至1351元，创历史新高；3000元以上机型占比32.1%，同比提高4.5个百分点。

其代价就是，智能手机的出货量从4240万部降至3120万部，同比回落26.5%；毛利率也从11.5%回落至8.5%。报表之外，小米还得顶住股东质疑、供应链对订单缩减的压力、市场对市占率的担忧等外部“情绪”。

但小米冲高四年多来，主动做出取舍十分必要。卖什么，不卖什么，要开始自己算账，不能再看天吃饭。

按照卢伟冰在电话会上的说法，“短期不再追求手机数量。”

这说明，小米面对内存涨价等成本压力，选择主动削减低端手机出货，优先保利润。

还有组数据容易被“一笔带过”。二季度互联网服务毛利约69亿元，首次超过IoT的约63亿元，成了小米毛利贡献最高的业务。其中广告收入72亿元，同比增长4.8%，毛利率76.8%，同比提升1.4个百分点。

手机和IoT两头承压时，这块高毛利业务就是小米的利润稳定器。它的价值，被市场低估了。

过去小米的利润靠手机等硬件业务，如今互联网服务站到毛利贡献第一位。"人-车-家"的生态价值，在硬件收入承压时顶了上来。

再看两笔大投入，汽车和AI。汽车交付10.4万辆，同比增长28.2%；亏损26亿元，较一季度的31亿元收窄。对汽车业务来说，亏损收窄比收入增长更有说服力。

这意味着小米汽车业务的规模效应开始显现，成本在被摊薄。同时，澎程增程SUV预售26万至30万元，面向家庭用户，与SU7的用户重叠度低，正好补上车型结构和毛利率的空间。

轿车立品牌，SUV走量，两条腿走路才稳。

小米做AI的路子也很小米：不急着独立挣钱，先嵌进设备，喂养生态。MiMo大模型相关AI收入并入“其他相关业务”，这一项当季共10亿元，API调用和Token方案开始贡献收入。

虽然没有单独披露收入规模，但商业化路径已经清晰。财报里特意提到人形机器人在自有工厂测试成功率超过90%、即将在世界机器人大会公开展示，也是小米在告诉市场：手里的牌不止这些。

估值上，小米当前市盈率在15至17倍之间，净现金约1760亿元，折合每股约10.5港元；年内回购117亿港元，又启动了200亿港元的新回购计划。

但市场仍在按硬件公司的标准给小米定价。如果汽车毛利率继续改善、MiMo收入单独披露、海外IoT放量，这套标准就得改。市场给的是硬件价，公司用回购给的是信心价，两个价格之间的空隙，就是估值逻辑的预期差。

但拐点不是小米自己说了算的。正如字母榜分析，能否兑现取决于三个变量：澎程在降温的增程市场能否撕开缺口？玄戒O3的实际体验能否达到预期？AI能否继续位列SOTA阵营？

百度“假摔”：两本账打架，拐点已至

百度的账，要反过来读。

在线营销，也就是广告收入131亿元，同比下滑19%。这是百度传统的增长引擎，确实在减速。但AI云收入73亿元，同比增长50%；GPU云连续四个季度三位数增长，这一季是283%。

惠誉下调了百度的评级，却同时预计，AI业务收入2026年将超过传统业务。这表明，机构认可百度新增长引擎的成长速度，但囿于还没看到利润兑现，便给与谨慎的评价。

这是新旧两本账在打架，也就有了外界看似矛盾的判断。

一个细节值得玩味：摩根大通给予昆仑芯400亿至490亿美元独立估值，归属百度的部分约270亿至340亿美元。市场开始把百度从“一家公司”拆成“多个资产”分别定价。

这是对技术储备的实质性重估。

聪明钱也在动。据网易科技引述13F持仓文件，德鲁肯米勒二季度新建仓百度ADR，这是他2023年清仓阿里巴巴后，再次出现在主要中概股持仓里；泰珀同期也在增持。

百度的拐点已经出现在业务里。二季度，百度核心AI驱动业务收入达125亿元，同比增长25%，占一般性业务收入的一半；今年一季度，这一比例是52%。占比略降，但同比25%的增速是实打实的，新引擎没有减速。

百度的增量在垂直行业和Robotaxi。AI云在金融、游戏、具身智能等领域的标杆案例持续扩容，垂直方案粘性更高，议价能力更强。萝卜快跑已在28城运营，累计测试里程3.5亿公里，在迪拜跑通全无人商业化，与Uber达成合作，伦敦、瑞士等地的公开道路测试也陆续开启。

海外模式一旦复制，估值就从“国内出行服务商”切换为“全球自动驾驶技术输出方”。

网易科技观察到，市场的提问已经换了一茬：从“AI什么时候形成收入”，变成“这套能力能不能被复制”。从办公智能体到GPU云，从自研芯片到Robotaxi，同一条路正在被反复走通：技术变成产品，产品变成客户。

当然，百度也在经历阵痛。比如，毛利率从43.9%降至39%，生意变重了。AI云和GPU云都是先砸算力、再谈回报的生意，毛利率下台阶，是投入期的常态。AI应用层收入25亿元，增速放缓至3%，C端变现仍需时间。

但好在，百度的经营基本盘没塌，费用控制有效，转型没有失控。它未来的走向，比一年前确定得多。

在我看来，百度眼下的转型，像一场奥德修斯式的归途：伊萨卡没有消失，只是回家路上必须经过塞壬的海域。广告收入是那首诱人的歌，但桅杆已经绑好，方向没有变。

它的旧收入少一块，新收入补一块，补的速度决定疼的程度。AI收入占比过半、昆仑芯独立估值、海外Robotaxi落地，这些牌已经摆上了桌面。

对李彦宏来说，他没有回头路。沉下去的投入、建起来的关系、成形的收入结构，都推着百度往前走。

两种疼法，拐点各异

两份财报放在一起看，两家的拐点便有了不同的含义。

小米的拐点，在于治疗外伤。存储成本、IoT补贴退坡、汽车亏损，三刀都砍在业务上。这些外伤都可以“自愈”，比如，存储价格有周期，补贴退坡是一次性的，汽车亏损在收窄。

雷军要做的就是稳定军心，继续沿着高端化、全栈AI生态公司的方向，扎下去。

但在这之前，小米更大的惯性还是靠“行业周期”帮忙，等待供需重新平衡。其底层的增长引擎并未彻底更换，当下一个行业周期到来时，它的应对策略又会是什么呢？

百度的拐点，是业务增长引擎切换过半。AI独立造血的能力正在快速填补旧业务的坑，云、API、Token方案都要自己挣钱，这也在倒逼它更快找到自己的挣钱逻辑。

李彦宏需要证明的是，AI新业务能不能挣钱，规划的商业蓝图能不能被强有力地执行下去。

资本市场很势力，惯用利润给公司定性。跌了就是“不行了”，涨了就是“又行了”。

但钱不会说谎。小米的钱，流向了高端化的取舍、海外IoT、汽车规模与AI生态，等成本周期回落，等新业务放量；百度的钱，流向了AI基础设施、昆仑芯、垂直行业与Robotaxi，等新收入补上旧收入的坑。

这对正处于拐点的两家公司来说，都不容易：一个等周期回头，一个等引擎换代，这才是真正的看点。

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