在海外壁垒、产能过剩、集采降价等因素冲击之下，国药现代上半年盈利大幅走弱

投资时间网、标点财经研究员 习羽

一度靠原料药涨价红利拉动利润大涨的国药现代（600420.SH），眼下正遭遇业绩下滑的压力。

根据公司近期发布的2026年上半年业绩预告，国药现代预计归母净利润为2.45亿元至3.05亿元，较2025年同期的6.72亿元同比下滑54.61%至63.54%。

对此，国药现代将之归因于抗生素类中间体及原料药行业的多重经营困境。

外部层面，国际地缘冲突加剧，海外市场贸易保护主义持续抬头，出口经营环境持续恶化；内部层面，国内抗生素行业产能过剩问题凸显，叠加医保集采政策效应持续向产业链上游传导，整个行业的经营压力大幅攀升。为应对行业下行压力，公司通过优化销售结构、推行以价换量策略稳固市场份额，但受行业环境影响，公司多款重点产品售价较上年同期明显下跌，盈利空间被大幅压缩。数据显示，国药现代医药中间体及原料药板块毛利率从上年同期的32.04%骤降至17.32%。

国药现代2026年半年度业绩预告

数据来源：公司公告

作为国药集团旗下核心化学制药平台，国药现代已搭建起成熟完善的原料药、制剂一体化全产业链经营体系。公司前身为1996年设立的上海现代制药，2010年随控股股东整体划入国药集团体系，并于2016至2017年集中整合了集团旗下主要核心化学制药工业资产。

经过多年产业布局，国药现代在国内多省市搭建专业化生产基地，形成原料药中间体、化学制剂双核心营收结构，同时布局麻精、抗肿瘤等特色赛道，搭建起一体化的全产业链经营模式。

然而有分析认为，双主业的业务布局也造就了公司强周期性、强政策依赖性的经营特征，业绩极易受到上游化工原材料价格波动、医保集采降价政策、海外出口贸易环境变化等多重因素冲击，整体业绩稳定性偏弱，周期波动特征十分明显。

回溯国药现代2021至2025年财务数据，业绩周期波动较为明显。2021年公司营收创下阶段性高点，2022年至2024年营收连续三年承压下滑。但依托抗生素原料药涨价红利，归母净利润自2021年5.68亿元逆势增长至2024年10.84亿元，有效对冲化学制剂集采带来的收入压力。

国药现代近年业绩情况

数据来源：公司公告

2025年原料药行业周期反转，前期涨价红利消退，公司营收同比下滑14.39%，归母净利润则同比减少13.11%，终结连续三年利润增长态势。

其中，公司2025年化学制剂板块营收46.22亿元（占总营收49.36%），同比下滑15.21%；医药中间体及原料药板块营收44.76亿元（占总营收47.81%），同比下滑13.89%。细分产品赛道中，全身用抗感染药为公司第一大单品，2025年营收17.26亿元（占总营收18.43%），同比下滑17.45%。

除此之外，刚性成本压力与创新能力短板进一步放大经营困境。公司在全国布局多处生产基地，整体资产体量庞大，持续产生大额固定资产折旧、全职人力薪酬、环保运维等刚性固定开支，这类成本难以随营收同步收缩。

分析认为，行业周期下行阶段，营收规模与板块毛利率同步走弱，产能利用率回落直接抬升单位产品分摊成本，前期工艺优化、集中采购带来的降本增效成果被大幅抵消。而国药现代过往持续压缩销售、管理开支，各项期间费用率已处于行业低位，单纯削减费用的优化空间接近上限。叠加2025年研发投入收缩、创新管线落地缓慢，缺少高毛利新品对冲周期冲击，多重因素共同加剧盈利承压。

投资时间网、标点财经研究员注意到，本轮业绩承压并非国药现代个案，近两年来原料药、仿制药赛道内多数传统企业均出现相似下行态势。行业普遍面临抗生素产能过剩、集采持续降价、海外贸易壁垒抬升三重压力，大宗原料价格持续走低，大宗原料药与仿制药赛道盈利中枢同步下移。

当仿制药红利、原料药周期红利双双消退，传统化学制药企业该如何依靠创新打破业绩周期性困局？