据悉，6月28日，广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）重新挂牌“新三板”申请获批。证券简称“百菲乳业”，证券代码“874376”，交易方式“集合竞价交易”，所属层级“基础层”。

公开资料显示，这是百菲乳业时隔三年重回新三板。2021年4月，百菲乳业回应称，因经营发展需要，选择退出新三板。业内人士曾分析，百菲乳业退出新三板或是想寻求主板上市，成为继皇氏乳业之后的“水牛奶第二股”。

对此，有投资者疑惑，水牛奶市场火热，百菲乳业亦在2023年业绩实现了较快增长，为何却要重返“新三板”呢？

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成本下降推动业绩上升？

近年来，营养补充备受关注，水牛奶因“高营养”属性受到不少消费者青睐。其中，百菲乳业或是其中的“获利者”之一。

魔镜市场情报的数据显示，2023年上半年，天猫的水牛奶规模同比增速为42%，京东的水牛奶规模增速为75%。据百菲乳业介绍，2023年天猫“双11”活动期间，公司百菲酪天猫旗舰店在乳制品店铺销售排行榜上位列第七。百菲乳业旗下百菲酪亦成为近年来电商平台一个初具知名度的水牛奶品牌。

业绩表现上，公开数据显示，百菲乳业在2021年、2022年、2023年前8个月实现营收分别约为7.14亿元、7.81亿元、6.62亿元，同期对应净利润则分别约为1.31亿元、1.15亿元、1.51亿元。百菲乳业2023年前8个月的净利润超过2022年全年水平。不过，百菲乳业销售费用的变动亦引发关注。2021年、2022年、2023年1月—8月，百菲乳业销售费用营收占比分别为8.83%、8.37%、9.02%。

关于2023年前8个月业绩表现，百菲乳业解释为成本下降，毛利率上升。2023年前8个月，百菲乳业灭菌乳平均售价升至3.3元/盒，成本下降10.49%，导致毛利率增至41.23%，相较2022年提高近10个百分点。

在上游企业业绩整体低迷的情况下，百菲乳业为何会实现“成本下降”，不少投资者表示质疑。

公开转让说明书显示，百菲乳业称，公司水牛乳采购主要来自养殖合作社。其2023年9月注资3000万元成立的百菲畜牧，截至公开转让说明书签署日尚未经营。百菲乳业子公司百菲养殖2022年营收为2125.28万元，2023年前8个月营收仅为515.91万元。

对此，业内人士坦言，缺乏上游支配力，在行业环境低迷情况下，或能起到部分“避险作用”。但乳企对上游缺乏掌控权，对成本控制、业绩稳定，以及规模扩张等方面均受限。

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价格优势和市场乱象

除了上游成本的下调，推动百菲乳业业绩走俏。水牛奶产品价格高于普通牛奶产品，亦或是百菲乳业业绩上涨的原因之一。

电商平台显示，百菲酪3.8g乳蛋白产品单价为4.75元/盒，单盒净含量为200ml。相较于同款牛乳产品，其呈现“含量缩水，价格上扬”的特征。如普通3.8g高蛋白牛奶在电商平台通常为250ml，价格在4.2元/盒。对此来看，百菲酪价格高出大致4成。

值得关注的是，从电商平台可见，百菲酪高钙水牛奶尽管标注3.8g高蛋白，但其成分主要为水牛奶和牛奶混装。此前，东莞市市场监督管理局还公告标称商标为“百菲酪”、标称生产企业为“广西百菲乳业股份有限公司”、标称规格型号为“200ml/盒”、标称生产日期为“2021-03-09”的一款“水牛高钙奶”，被检出“钙”项目不合格，产品钙含量标示值为240mg/份，钙检出值为175mg/份，仅为产品标示值的72.9%。如此，百菲乳业的品控难免被人质疑。

对此，分析人士指出，事实上，水牛奶市场现状火热但暗藏隐患。一是因为作为新兴赛道，现有的《巴氏杀菌乳》和《灭菌乳》标准未对特色奶畜乳产品理化指标等进行详细规定，水牛奶没有严格的准入标准。市面上目前鱼龙混杂；二是在整体消费低迷的情况下，高价支撑起来的赛道，能否实现长久发展？

乳业专家宋亮认为，网红产品的特点是短平快，但水牛奶奶源有限、产品售价相对较高，决定了水牛奶是小众产品。此外，经过长时间的营销推广，消费者心理也会产生疲态，因此网红效应的持续性是个问题。

如此，作为想冲击“水牛奶第二股”的百菲乳业，选择重回新三板，其会否在寻求新机遇呢？