核心观点

此次政治局会议未部署增量政策，更多强调既定政策落实落细。原因在于上半年经济增速较高，且年内项目类专项债发行提速、结构性货币政策工具加力投放均还有空间。

消费方面，更青睐“在保障改善民生中扩大消费需求”，而非持续对消费行为进行直接补贴，与近期民生政策密集落地相印证。

地产方面，延续城市工作会议提质增效的逻辑，需降低与刺激政策预期。

反内卷方面，强调重点行业，因此产能治理预计更多为无序竞争领域，而非全面控制产能。

资本市场继续得到高度重视。

观察对“十五五”时期的表述，一是政策导向将保持连续性，继续强调新发展理念、新发展格局、质提量增等。二是发展信心更高，战略更加主动。三是或更加重视人的全面发展和共同富裕。

正文

中共中央政治局7月30日召开会议，决定召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。

一、会议未部署增量政策，更多强调既定政策落实落细。

会议对宏观政策的定调总体表述为“要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。

”财政政策要求“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”。

货币政策要求“用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。

我们理解，会议对今年以来积极政策的成效给予充分肯定，要求继续落实落细既定政策，继续释放政策效应，并未对增量政策进行安排。原因在于上半年我国GDP增长5.3%，远高于政府预期目标，且年内项目类专项债发行提速、结构性货币政策工具加力投放均还有空间，因此没有必要安排增量政策。

当然，并不意味着下半年必然不会有增量政策，政策仍需跟随基本面走向调整，此次会议也强调政策要“增强灵活性预见性”，如果经济基本面出现较大变化或前景明显恶化，增量政策仍会加码。如2023年10月人大常委会表决通过增发1万亿国债，2024年9月召开政治局会议部署增量政策。

二、消费、地产、反内卷和资本市场领域的重点表述。

消费方面，会议强调“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。”

我们判断，下半年商品消费国补加码可能性较低，此前发改委、财政部明确剩余1380亿国补资金在7月、10月分别有序下达，即3000亿补贴平滑至全年。

另外，此次会议显示政府似乎更青睐“在保障改善民生中扩大消费需求”，而非持续对消费行为进行直接补贴，近期中办国办出台《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的意见》，国常会部署逐步推行免费学前教育有关举措，育儿补贴方案正式落地等，可见一斑。

地产方面，会议强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，即地产仍是提质增效的逻辑，需降低与刺激政策预期。

反内卷方面，会议强调“推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”可见治理通缩仍是下半年重要线索。但相比7月初中央财经委会议“推动落后产能有序退出”的表述，此次会议强调了“重点行业”，因此产能治理预计更多为无序竞争领域，而非全面控制产能。

资本市场继续得到高度重视，强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。

三、“十五五”规划既有连续性，也有新特点

四中全会前的政治局会议，是首次观察中央对未来五年发展规划总体定位的机会。从此次政治局会议对“十五五”时期的表述来看，我们可以发现如下特点：

一是政策导向将保持连续性。“十五五”时期将继续强调完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，统筹发展和安全等，与近年的政策导向是一致的。

二是发展信心更高、战略更加主动。2020年7月的政治局会议背景是我国经济经历了关税战、科技战，对美贸易依赖度高、科技被卡脖子问题突出，因此注重“在危机中育新机”“趋利避害”。而当前我国贸易格局、科技实力已发生明显变化，此次会议对我国制度优势、市场优势、产业体系优势、人才资源优势做了更多表述，强调“积极识变应变求变”“赢得战略主动”。

三是或更加重视人的发展和共同富裕。相比2020年7月政治局会议，此次会议在有限篇幅中明确具体点出“推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐”，因此“十五五”时期民生政策或进一步加力。

风险提示

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

来源：券商研报精选