文｜杨泽原 丁奇 潘儒琛 马庆刘

低轨卫星轨道资源稀缺，各国卫星“军备竞赛”升级，建议关注国网及千帆星座的组网进展。天数天算突破数据传输瓶颈，美国方面，初创公司引领算力卫星进展，25H2有望上天；中国方面，政企合力共创，率先首发算力星座。基于天数天算底座+可回收火箭突破，下游应用迎来发展拐点：1）民用端：终端卫星直连逐渐普及。2）特种端：态势感知等低延时场景打开市场空间。3）卫星出海：垣信等商业航天加快出海运营步伐。我们综合梳理天数天算卫星端侧、地面测运控环节、各类卫星应用三条投资主线。

▍低轨卫星轨道资源稀缺，关注星座组网进展。

按应用领域，卫星可分为通信卫星、导航卫星、遥感卫星、算力卫星。全球来看，截至2024年，全球约有11000多颗在轨运行卫星，其中通信卫星为8681颗占比最高，为75%；算力卫星蓄势待发。算力卫星将高性能计算平台部署于太空轨道，通过在轨实时处理海量数据，支撑智能决策与应用。低轨卫星频轨资源有限，各国卫星“军备竞赛”升级。从美国来看，Starlink用户快速增长至25年3月的500万，SpaceX公司预计其25年收入为118亿美元（同比+53%），倒逼中国卫星组网加速。从中国来看，大规模组网开启，我们预计2025年低轨卫星生产与发射数量有望爆发，我们认为可以重点关注国内国网及千帆星座的组网进度。

▍天数天算突破数据传输瓶颈，中美有望加速落地。

卫星逐渐向高带宽、高分辨率发展，对数据传输提出更高要求。Euroconsult预测，全球高通量卫星带宽需求将快速增长，2032年将达到51Tbps，是2023年的8倍。根据封面新闻，科学家使用的太阳监测等科学实验卫星每天会产生约500G的观测数据，但只有20G左右的数据可以传回地面，这主要受到数据传输时效性与带宽的掣肘；而基于天数天算，根据封面新闻《对话新经济人物》栏目对之江实验室总工程师赵志峰的采访，卫星产生的观测数据能够在轨进行分析，后将结果回传地面，能够解决传统卫星数据处理效率的瓶颈问题，满足太空边缘计算与地面人工智能特殊场景的下游市场需求。

美国方面，初创公司引领算力卫星进展。例如美国Starcloud公司6月宣布，计划在25年8月将一颗体积约1.2立方米的算力卫星上天，搭载4颗英伟达H100芯片、峰值性能可支持每秒处理800GB遥感数据；Starcloud的目标是在太空中建设首个千兆瓦级别的数据中心，由4平方千米的大型太阳能电池阵供电，托架上装满AI芯片。

中国方面，政企合力率先首发算力星座。25年5月，中国已发射全球首个太空计算卫星星座，率先开启算力卫星组网。这不仅是国星宇航牵头“星算”计划的首发星座，也是之江实验室牵头“三体计算星座”的首发星座。根据之江实验室总工程师赵志峰，本次一箭12星能够通过高速激光通信实现低时延互联；所有卫星搭载星载智能计算机，最高单星算力达744TOPS，整体具备5POPS在轨计算能力；搭载了80亿参数的天基模型，可对L0-L4级卫星数据进行在轨处理，将执行异轨卫星激光接入、天文科学观测等在轨试验任务。

▍算力卫星底座+可回收火箭突破，下游应用迎来发展拐点。

火箭发射端，关注可回收能力突破。根据央视网，以朱雀三号为例，去年完成10公里级垂直起降返回飞行试验，单次发射成本降低约 70%，若可回收技术突破，我们认为产业链将迎来快速发展阶段。25年5月，箭元科技元行者一号验证型火箭进行了首次飞行回收试验；根据各公司与机构的官网，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、航天八院等公司规划25年下半年可回收火箭首飞。

卫星应用端：算力卫星提供底座，下游应用迎来拐点。1）民用端：终端卫星直连逐渐普及。根据中国政府网，2025年4月，《终端设备直连卫星服务管理规定》推出，支持商业化应用试点；未来手机按需接入移动通信或卫星通信，推动卫星互联网应用普及。2）特种端：态势感知等低延时场景打开市场空间。根据央视对国星宇航执行副总裁赵宏杰的采访，天数天算可以将传统卫星的数据采集到信息服务的周期，从月级周级或者天级大幅缩短至秒级。2025年1月，根据央视新闻，美国总统特朗普宣布启动“金穹”天基导弹防御系统，其中天基能力的核心目标是实现助推段拦截。25年6月，根据新华社，中国九天无人机已完成机体结构装配，预计2025年6月底首飞；九天无人机采用“无人机母舰+蜂群作战”模式，需要天基数据快速响应。3）卫星出海提供全球服务：垣信等商业航天加快出海运营步伐。根据垣信官网，千帆星座已与巴西、马来西亚、泰国三国签约，依托当地运营商为偏远地区提供卫星宽带服务，同步布局智慧农业、海洋监测等场景。

▍风险因素：

行业政策落地不及预期；卫星发射进度不及预期；卫星应用服务价值兑现不及预期；行业竞争加剧。

▍投资策略：

低轨卫星轨道资源稀缺，建议关注星座组网进展。天数天算突破数据传输瓶颈，中美有望加速落地。算力卫星底座+可回收火箭突破，下游应用迎来发展拐点。我们认为卫星互联网下半年有望迎来密集催化，综合梳理三条投资主线：1）天数天算卫星端侧；2）地面端测运控环节；3）各类卫星应用。

本文节选自中信证券研究部已于2025年6月24日发布的《计算机行业“智能网联”系列报告61—天数天算：天基算力底座，引领卫星应用》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

转自：中信证券研究