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2025-02-17 20:07:57
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在上一个十年,作为基金经理的张坤与梁文锋,都试图以自己的方式,熨平金融行业的周期性波动。

张坤试图以“价值投资”解决长期问题。

以最简单的语言描述,所谓价值投资,就是找到好公司,并长期持有其股票。这套理论由“股神”巴菲特发扬光大,而张坤也试图向其靠拢。

过去十年,张坤围绕“白酒”和“消费”两条赛道密集下注,特别青睐那些受外部环境拖累处于股价低谷的优质个股。例如,2013年第二季度,张坤逆势加仓茅台等白酒股,三年后茅台从77元涨到214元,“坤神”一战成名。

随后,张坤继续布局白酒,易方达一度被戏称为“全球第三大酒庄”,与罗曼尼康帝和拉菲并驾齐驱。同时,张坤还围绕消费主题,买入泡泡玛特、李宁、青岛啤酒、上海机场、爱尔眼科等明星个股,试图构建白酒之外的消费投资矩阵。

相比之下,梁文锋更相信“技术创新”。

基于数学模型的量化投资,本来就格外依赖技术能力。梁文锋试图更进一步,2015年幻方量化成立,第二年就开始将AI运用于量化交易。到了2019年,幻方量化还成立了AI公司幻方AI,先后搭建“萤火一号”和“萤火二号”两大算力平台。

幻方量化基于AI的投资策略,在许多时候表现尚可,并在多重因素影响下冲破千亿天花板。据私募排排网统计,截至2023年4月,幻方量化历史累计收益率为181.63%,年化收益率超18%;旗下具有历史数据的100只基金中,94只均为正收益。

然而,在更短的周期内,“AI+量化投资”似乎并不能让投资回报更加稳定。

2021年,幻方量化在规模膨胀之后业绩明显下滑,大部分产品年内超额降至负值,低风险产品更是大面积亏损。在当年12月底的致歉声明中,幻方量化表示“深感愧疚”。

同时,幻方量化解释了业绩回撤的原因,特别提到“公司人工反复检视了AI投资决策”,认为AI选出的股票从长期价值来说基本没有问题,但在买卖时点上没有做好。当市场风格剧烈切换时,AI会倾向于冒更大的风险来博取更多收益,进一步加大了回撤。

整体来看,张坤路线被更多人视为优于梁文锋路线。这一方面由于易方达体量更大,业绩也更出色。更关键的原因是,基于“长期价值”做投资,似乎更让基民“安心”。而基于AI做投资,总是会陷入“拼手速”乃至“割韭菜”的质疑。

这种非专业投资人的质疑声,甚至迫使幻方量化官方发文,进行解释和辩白。

去年7月,幻方量化官方发文,对外界有关“量化投资等于高频交易、导致A股下跌”等说法进行回应。除了厘清量化投资的基本概念外,幻方量化还指出,绝大部分量化交易都不是高频交易,量化投资的赚钱方式与主观投资并无本质区别,量化投资在多数情况下抑制了市场波动,等等。

然而,真正让梁文锋走向神坛的,并非幻方量化的“自白书”,而是去年底跃过龙门的DeepSeek。

成立于2023年4月的DeepSeek,诞生之初曾被质疑“AI炒股”,迫使幻方量化方面出面回应,强调“AGI不是用来炒股的”。但过去一个多月,Deep Seek V3和R1相继出世并席卷全球,梁文锋才算真正完成从量化投资到AI大模型的跨界。

与此同时,张坤却不复昔日辉煌,易方达的规模和业绩持续走低。曾经被基民追捧的“价值投资”,也随着基金业绩下滑而显得黯然失色。

重要原因之一是,在A股投资语境下,所谓“价值投资”往往收敛为对明星标的和热门赛道的追捧,而非基于企业基本面研究,对长青企业的挖掘和下注。

比如,张坤2021年底建仓泡泡玛特,彼时其股价距离巅峰已经腰斩,从技术层面算是“抄底”。但整个2022年,泡泡玛特股价依然一路下行,从当年1月的40港元以上跌至年底的不到20港元。

损失惨重的情况下,张坤选择“割肉”止损。不料,泡泡玛特股价2024年之后重回上升轨道,如今已升至100港元上方。

面对金融行业的周期波动,以及个股的跌宕起伏,投资风格十年没有大变的张坤,并未展现超越周期的能力。昔日“坤神”,如今被一些赔了钱的基民戏称为“坤狗”。

而在同样的环境中,幻方量化也没有做得更好。但梁文锋三年前还在为基金赔钱道歉,如今却凭借DeepSeek,一跃成为AI顶流。两位名噪一时的基金掌门人,虽然都没能打破基金行业的周期,最终却由于技术预见力的差异,在命运的十字路口分道扬镳。

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