继5月20日创下本轮反弹的新高之后，市场再度陷入震荡，沪指在3100点反复拉锯，缩量行情下行业急速轮动，市场的分歧随之浮现。

如何看待近期调整？反弹结束了吗？

如何看待近期调整？

节后在资金情绪的推动下，A股迎来一波大反弹。

Wind数据显示，自今年2月5日A股市场见底回升以来，直至4月底，上证指数、沪深300、万得全A等各大宽基指数连续三个月上涨，为A股指数自2021年下半年以来的首次月线三连阳，沪指也成功从2700点附近一跃回升至3100点。

海通证券认为，这轮自2/5以来的行情为底部第一波反弹，背景是市场调整显著、估值较低、且有政策及资金面的多重积极催化。

但“涨多了必然也会跌”，在持续上涨后，一方面部分前期上涨获利盘兑现；另一方面市场情绪也会变得谨慎，近期市场热度已有所降温。

在美债收益率再次回升、经济数据不及预期以及近期个别ST公司退市引起市场关注等背景下，A股近期也迈入震荡盘整态势，5月以来市场成交不断缩量、外资流入也在不断放缓。

同时，A股的整体赚钱效应在4-5月已经开始分化，4月以来A股宽基指数的上行动力主要源自于相对少数的大市值标的，而数量更多的中小盘个股在4月以来已经表现趋弱。A股轮动加速，存量博弈特征明显。

近期回调在历史上处于什么位置？

复盘2005年以来四次大底后的第一波反弹行情，各主要指数在经历一波上涨后都会出现震荡休整，待基本面拐点确认后市场或再上新台阶。

参考最近一次的2019年，A股在1月4日见底2440.91点之后，到4月4日累计上涨782.21点，以此为该阶段的第一波上涨。此后回调以2019年4月8日为起点，2020年3月19日为终点，回调时间为346天，期间上证指数下跌544.44点，跌幅为16.77%。以此计算， 2019年底部第一波上涨后的获利回调， 上证指数跌幅为16.77%，相比第一波上涨的回调幅度为69.60%。

数据来源：wind，2019.01.04-2020.03.19，指数历史业绩不预示未来表现。

自2024年2月5日市场见底回升以来，截至5月31日，沪深300 最大涨幅达19%、上证指数最大涨幅20%、万得全A最大涨幅25%、创业板指最大涨幅30%，上涨时空已经与历史上涨行情接近，可见由资金和情绪回升推动的行情上涨已较充分，市场或将逐渐进入基本面验证的休整阶段，出现一定的利益回吐也不必惊慌。

随着本轮政策托底的基本面拐点得以确认，市场有望走出休整蓄势的阶段，进入新一轮的上涨行情。这轮修复行情虽有波折但有望延续，不必悲观。

反弹结束了吗？哪些因素值得关注？

在怀疑与犹豫中，有声音开始将目前的情形与去年上半年的反弹对比，然而，时移世易，当下的市场环境与2023年相较，已经出现了转折性的变化。

第一，“国九条”落地以来，对于IPO、减持、财务造假、退市等市场核心关注点不断优化治理。随之而来的，是整个市场生态环境的持续改善与提升。

近期发布的“最严减持新规”力度超预期，新规从 “规范大股东减持、防范绕道减持、细化违规责任”三个关键维度精准施策。

一方面，推动上市公司专注主业，提高上市公司质量；另一方面，维护市场交易公平和秩序，更好保护中小投资者权益，助力资本市场信心回升。（来源：东北证券、华泰研究）

第二，分析大势时，基本面与经济形势无疑扮演着核心的角色。当我们将2023年与2024年的经济脉络并置对比时，可以明显捕捉到出口和地产两大领域内所发生的重大变化。

就出口而言，随着海外补库周期的启动，其对我国出口的带动作用开始显现。2024年初以来，从数据层面观察，我国出口分项展现出亮眼的复苏势头。

地产方面，作为今年“稳增长”的关键因素之一，5月17日以来一系列地产政策的密集发布，不仅缓解了市场对于地产系统风险的忧虑，更为经济的企稳改善注入了新的预期。

海通证券通过回归分析预测，预计在乐观、中性、悲观政策假设下，今年商品房销售面积分别可达10.3、9.9、9.5 亿平米，支撑实际GDP增速分别达到5.9%、5.6%和5.4%。（来源：海通证券）

第三，随着重磅会议即将召开，各项改革方针的推出值得期待，市场对于中长期发展的预期有望随之重新校准。

同时，近期外资机构加强对A股上市公司调研，一些机构用“真金白银”对A股投出信任票。据季报显示，今年一季度末QFII基金共现身719家A股公司的前十大股东/流通股东阵营，其中新进重仓320家公司，对166家公司继续增持。近日，国际货币基金组织（IMF）上调今年中国经济增长预期至5%，相比今年4月发布的《世界经济展望报告》中的预期上调0.4个百分点，凸显出海外机构对中国经济潜力大的乐观态度。

投资如何操作？

整体而言，近期经济的边际改善释放了积极的信号，后续基本面的反转继续关注三大指标——地产是否企稳？企业盈利是否见底？PPI能否转正？

后市行情的“更进一步”或将取决于基本面的修复成色，以及新的叙事逻辑的验证与展开。

综合来看，4月下旬以来的高切低行情告一段落，前期市场赚钱效应已扩散至高位，短期缺乏新的进攻方向，可能延续震荡调整格局，但分结构看市场分化明显，因此回调阶段表现也将较为分化，前期的上涨价值风格贡献较多，部分板块积累了一定的获利盘，关注风格切换、收敛的可能性及价值板块回调风险。短期重视赔率策略，关注调整结束后逢低布局机会。

研报参考：《海通证券：蓄势，等待基本面》 20240601

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