Momenta接近盈利，市场却开始重新定价。

作者 | 吴雨晴

编辑 | 田 哲

过去几年，自动驾驶行业有一个很难绕开的现实，业务规模越大，往往意味着更多车型适配、更多研发投入，以及更长时间的亏损。

但Momenta最近发布的半年报中，呈现出了背离行业趋势的反差。

2026年上半年，Momenta营收同比增长75.9%，研发开支却只增长了18.6%。与此同时，经调整亏损约1400万元，同比收窄96.6%，距离盈亏平衡只差一步。

这种变化发生的同时，Momenta并没有收缩业务。同期，其量产解决方案新增装车约32.1万辆，同比增长83.7%，累计装车正式突破100万辆。

也就是说，Momenta一边把更多智能驾驶方案装进更多车型，另一边却没有让研发和亏损以同样的速度膨胀。

但资本市场的反应却截然相反。

半年报发布次日，Momenta股价下跌10.85%，两日累计跌幅超过22%。截至9月2日收盘，其股价已经从发行价295.6港元跌至200港元，市值降至约471亿港元。

一边是营收高增长、亏损快速收窄，另一边却是股价连续大跌，这种反差，也让Momenta接下来的增长质量更值得关注。

百万辆之后，Momenta似乎正在用财务数字证明，智能驾驶这门生意开始出现规模效应了。

当量产业务逐渐靠近盈亏平衡，新的问题也随之出现，为什么一份营收高增、亏损大幅收窄的财报，仍然没有换来资本市场的正面反馈？Momenta接下来是继续把这套模式复制到更多车型，还是把已经积累的资金、数据和技术进一步押向L3和Robotaxi？

PART 1

离盈利只差一步

只看Momenta上半年165.37亿元的账面净亏损，很容易得出一个结论，这家公司不仅没有接近盈利，亏损甚至还在大幅扩大。

但这165亿元并不能真实反映Momenta主营业务的经营状态，其中绝大部分来自优先股及其他金融负债公允价值变动产生的非现金损失，而非日常经营造成。

剔除这类上市前后的会计因素后，Momenta上半年经调整净亏损只有1409.7万元，相比之下，2025年同期这一数字超过4亿元。

亏损快速收窄的同时，Momenta的收入仍在高速增长。

2026年上半年，Momenta实现收入16.02亿元，同比增长75.9%；毛利润达到11.73亿元，同比增长79.4%。由于毛利润增速略高于收入增速，整体毛利率进一步提升至73.2%，同比增加1.4个百分点。

这意味着Momenta并不只是依靠扩大项目数量提升收入，随着业务规模增长，毛利润占比也继续提高。

值得注意的是，这并不是通过大幅削减研发费用换来的。

上半年，Momenta研发投入达到11.63亿元，同比增长18.6%，研发费用率达到72.6%。也就是说，每获得100元收入，仍有超过70元被投入研发。这说明Momenta接近盈亏平衡，并不是靠大幅削减研发换来的。

一位Momenta内部工程负责人向雷峰网《新智驾》透露，Momenta过去几年持续投入3C、路测自动化和主线开发体系，主线开发已经能支持数百款车型并行交付。在部分流程中，车型适配约90%实现自动化，编译时间也从4小时压缩到30分钟。

经营效率的改善，也开始反映在现金消耗上。

上半年Momenta经营活动现金净流出3.81亿元，同比收窄46.8%。对于仍处于扩张期的自动驾驶公司来说，这个数字的重要性甚至不亚于经调整亏损额，因为它意味着公司维持业务增长所消耗的真实现金正在减少。

与此同时，Momenta手里的资金也给了它继续投入的余地。截至6月底，公司拥有约103亿元现金储备，没有未偿还借款，同时还有约7.8亿元尚未提取的银行授信。

但距离真正意义上的盈利，Momenta还有最后一步没有跨过去。经调整利润仍然是负数，经营现金流也尚未转正，而L3、Robotaxi、世界模型等新业务还会继续消耗研发资源。

瑞银今年7月发布的研究报告判断，其轻资产的软件业务模式叠加收入增长，有望释放更明显的经营杠杆，并预计公司将在2028年前后达到收支平衡。Momenta创始人兼CEO曹旭东此前也曾给出2027年盈亏平衡、2028年盈利的预期。

这也解释了为什么，接近盈亏平衡并没有立刻换来股价上涨。对资本市场来说，更重要的问题是收入高增长、研发效率提升和毛利率改善的节奏能否持续下去。

PART 2

从项目到平台Momenta开始释放规模效应

财务数字开始变好之后，值得追问的是，Momenta究竟做对了什么？

据CIC灼识咨询《自动驾驶行业蓝皮书》统计，2025年3月至2026年2月，在中国独立第三方城市NOA供应商市场中，Momenta按销量计算的市场份额高达64.5%。

截至今年6月底，Momenta累计量产装车已经突破100万辆，上半年新增装车约32.1万辆，同比增长83.7%。半年内又有37款车型进入量产，累计量产车型达到105款，覆盖26家车企。

与此同时，公司累计拿下219个车型定点，相比2025年底又增加了49个。

但对一家智驾供应商来说，定点只是进入开发周期，真正形成持续收入，还要等车型完成适配、验证并进入量产。

而Momenta现有219个定点，其中114个尚未进入SOP阶段。因此，这114个待SOP项目，实际上构成了Momenta后续收入增长的重要储备。

更何况，但定点和车型数量增加，并不天然意味着利润会同步改善。如果每增加一个客户、适配一款新车，都需要投入近似规模的研发和工程资源，那么业务越大，成本相应也会增加。

目前，Momenta乘用车业务收入主要来自两部分。

一部分发生在车型SOP之前。Momenta完成算法开发、车型适配、测试验证等工作，收取技术开发服务费。今年上半年，这部分收入约9.95亿元，同比增长81.5%，占总收入62.1%。

另一部分发生在车型量产之后，Momenta按照实际装车量收取软件许可费。今年上半年，Momenta这部分收入约6.07亿元，同比增长67.5%，占比37.9%。

两种收入看起来都来自智能驾驶，商业含义却并不完全相同。开发费是项目生意，许可费接近规模生意，随着量产装车持续产生。

前者需要围绕不同车企和车型完成开发交付；后者则建立在已经完成的技术成果之上，一款车型卖得越多，软件被复制的次数也越多。

支撑这套模式产生经营杠杆的，是Momenta过去几年持续搭建的主线平台。它把底层模型、算法和软件能力沉淀到统一架构中，再适配不同车型和硬件平台，尽量减少重复开发。

一位Momenta前员工向雷峰网《新智驾》回忆，量产初期Momenta的版本迭代周期曾长达三周到一个月。但随着车型数量快速增加，这套流程越来越难以维持，公司随后重建数据飞轮和工具链，最终基本做到一天一版、甚至一天两版。车辆在真实道路上暴露的问题，也能够快速回流到训练、评测和仿真体系中。

中银国际将Momenta的量产业务概括为可扩展的软件驱动盈利模式，认为持续扩大的装车规模和OEM覆盖，不仅带来收入增长，也有助于提高模型、工程和基础设施的复用效率。

从这个角度看，Momenta突破100万辆的意义，除了量产规模的扩大，更在于验证智能驾驶能否从高度定制的工程项目，转向能持续复制的软件生意。

PART 3

量产跑通之后Momenta下一步押什么？

如何寻找下一阶段的增长空间，Momenta给出的答案已经比较明确，继续押注量产，同时推进L3和L4业务。

今年上半年，Momenta已经围绕这一目标有所行动。

R7世界模型背后的目标，也不只是提升乘用车智驾能力。在财报发布后的业绩会上，Momenta CEO曹旭东表示，Momenta致力于打造世界模型基座平台，用同一套大模型，支撑乘用车、Robovan、Robotaxi和Robotruck的规模化落地。

一个月后，这套技术又被推向更高阶的自动驾驶。

上汽奥迪AUDI E7X成为Momenta首款具备L3量产能力的车型。按照目前规划，在监管允许的前提下，Momenta与多家车企合作的L3项目预计从2027年开始逐步进入量产。

L3对Momenta的意义，除了功能等级提升，更重要的是单车技术价值有望进一步提高。随着高阶辅助驾驶逐渐普及，L3对系统安全、冗余和可靠性的要求更高，也意味着更高的技术门槛和商业价值。

相比之下，Robotaxi是更长期也更重的一笔投入。Momenta一直希望让量产智能驾驶和无人驾驶形成双向循环，前者贡献收入和数据，后者承接更高阶自动驾驶能力。

截至今年6月底，Momenta量产车已经积累超过130亿公里真实驾驶数据，并提炼出超过1亿段高价值Golden Data。按照公司规划，R7世界模型将先在量产乘用车落地，再逐步延伸到Robovan和Robotaxi。

这套路径的优势在于，Momenta不需要完全依赖Robotaxi小规模测试车队积累数据，可以利用百万量产车持续产生的真实道路数据训练模型，再把模型能力反哺到更高阶自动驾驶。

今年以来，Momenta已经在中国和海外多个城市推进Robotaxi测试和运营，并计划第四季度推出首款量产Robotaxi，年底前部署数百辆，Robovan也已在苏州进入小规模运营。

从乘用车到Robovan，再到Robotaxi，Momenta正在尝试把同一套底层技术延伸到更多场景。如果这条路径跑通，它的增长逻辑也会从量产智驾的开发费和许可收入，继续扩展到L3和L4。

虽然Momenta上半年已经接近经调整盈亏平衡，但卖方机构对其长期盈利拐点的判断仍主要落在2027—2028年。原因在于，L3、Robotaxi和Robovan的推进仍需要持续研发和运营投入。

因此，资本市场对Momenta的谨慎并不难理解。半年报证明的是量产业务开始具备规模效应，但还没有完全证明这种规模效应能够覆盖L3和L4阶段更高的研发、安全验证和运营成本。

未来几个财报周期，能否在扩大L4投入的同时维持当前的盈利改善，将是更值得观察的指标。

这也将决定，Momenta最终能否从一家规模化智驾供应商，进一步走向更高阶自动驾驶的平台公司。