【大河财立方消息】据中证鹏元评级，近年来，受市场化转型、纾困民企等因素影响，城投企业掀起了收购上市公司的热潮，部分城投企业甚至出于一定的战略意图，在收购的基础上进一步获取上市公司控制权。

控股后城投如何做？城投控股上市公司后，出于种种动机，会对上市公司进行输血解困、战略升级、资产注入、产业落子等方面的操作，以充分发挥上市公司的价值。从这几种方式来看，对上市公司输血解困，推动上市公司战略升级，需要城投具有较强的实力，更侧重于发挥上市公司的经营价值。资产注入，则更侧重于发挥上市公司壳价值的作用，作为资本运作平台，可以挖掘城投自身价值。产业落子，主要侧重于上市公司的产业价值，在地方推动产业结构升级的大背景下，上市公司可以在产业协同、产业培育、强链补链延链等方面充分发挥重要作用。

尽管城投掌握上市公司控制权，是国有资本和上市公司之间的一场双向奔赴，但城投作为非产业资本布局产业资本，背后往往出于一定的战略动机，如果单纯只是为了获取财务投资收益，用不着自己控股自己经营。而城投为了实现自己的经营战略意图，控股上市公司后通常会有一定的“作为”。从现有案例来看，控股后城投对上市公司的做法主要有以下几种：

1.输血解困

输血解困主要针对陷入困境的上市公司，由于城投看中了上市公司的价值，利用上市公司或者原控股股东陷入困境的机遇进行股权收购，控股后再对上市公司进行输血解困，或同时伴有对上市公司的经营整改，以促使上市公司摆脱困境，重新恢复正常经营能力。但上市公司能不能实现输血解困，既取决于城投企业的经营实力，一般城投行政层级越高，可动用的资源越多，越能帮上市公司解困，同时还取决于上市公司的质地，如果上市公司没有核心资产和技术优势，非但不能输血解困，还将对城投产生重大拖累。

以晋创投资有限公司（以下简称“晋创投资”）控股广誉远为例，晋创投资有限公司（以下简称“晋创投资”）成立于2017年12月，是山西省国有资本运营有限公司全资控股的省属国企。广誉远是中国现存历史最悠久的中药企业之一，主营业务涵盖传统中药、精品中药和养生酒三大板块。2006—2019年期间，广誉远原控股股东东盛集团奉行激进并购战略，通过频繁股权质押、关联交易等资本运作快速扩张产业版图。2019年起，东盛集团资金链断裂，无力偿还债务，而此时东盛集团所持广誉远股份的质押比例已接近70%，股价波动随时可能触发平仓，将直接威胁广誉远控制权稳定与正常经营。与此同时，广誉远也暴露出严重的经营管理和财务问题。经证监会调查，广誉远2016—2020年累计虚增利润6.74亿元，财务造假行为具有长期性和严重性。为了缓解经营危机，2019年，广誉远引入山西国资使其成为第二大股东，意在通过国有资本的资金与信用背书，化解股权质押平仓风险，隔离原控股股东的债务风险。2019年9月，山西国资推动省属国企晋创投资以6.63亿元受让东盛集团4000万股广誉远股份，以缓解其股权质押平仓风险。2021年7月，通过司法调解以股抵债，晋创投资持股比例升至14.53%成为控股股东，山西省国资委成为企业实控人，广誉远得以彻底隔离东盛集团的债务风险。同时，山西国资从治理、财务、渠道、产品四大维度，对广誉远实施系统性经营整改，重构企业经营管理体系，并最终取得了显著的纾困效果。

2.转型升级

城投控股上市公司后，为了化解上市公司的经营困境，不仅从资金、市场等方面进行支持，更是对上市公司业务进行重塑和转型。相比输血解困，战略转型是对上市公司进行彻底的经营改造，不仅需要对旧业务进行剥离，还需支持新业务竞争力的形成。因而，转型升级需要的不仅是资金，还有对新业务的开拓能力和瞄准未来产业发展长远的战略眼光。但推动上市公司转型升级也面临较大的市场风险，需要城投企业拥有更强大的实力。

以北京市海淀区国有资产投资经营有限公司（简称“海淀国投”）控股三聚环保为例，海淀国投是北京市海淀区国有资本运营有限公司（简称“海淀国资”）全资子公司，是海淀国资下面的产投平台，成立于1992 年，最初名为“海国鑫泰”。三聚环保成立于1997年，专注于能源清洁化、环保新材料及绿色能源技术领域，是国内领先的能源净化与环保综合服务商，也是名噪一时的“白马”股。2018年前，公司依托技术积累，获得了快速的发展，营收从2012年的不足10亿元增至2017年的224.78亿元，但激进的扩张战略使公司应收账款快速累积。2018年随着货币政策收紧，企业应收账款风险集中暴露，引发流动性危机，多个垫资项目被迫中止，最终造成营业收入的断崖式下跌。在此背景下，三聚环保引入海淀国资纾困。海淀国投通过向三聚环保大股东北京海淀科技发展有限公司（简称“海淀科技”）增资，最终持有海淀科技51%的股权，对三聚环保直接和间接持有84.96%股份。控股后，海淀国资通过收购外部债权、受让应收账款对三聚环保解困，其中规划受让的债权及应收账款总额达到了60亿元至80亿元人民币，但更重要的动作是推动三聚环保业务重心从传统化石能源服务向生物燃料等新能源领域倾斜，推动三聚环保经营重塑和战略升级。在控股股东海淀国投的资金支持下，三聚环保通过提升研发力度、战略控股、联合投资等方式，迅速形成从生物质收储运、燃料生产到碳交易的全产业链布局。

3.资产上市

上市公司不仅有经营价值，还有壳价值，通过控股上市公司，借助上市公司这一平台开展资本运作，提高资产证券化水平，也是城投控股上市公司最重要的目标之一。对于经营能力薄弱的城投企业，上市公司的壳价值反而可能大于经营价值，因为一般情况下上市公司原控股股东愿意出让控股权给城投，反映出上市公司发展已面临较大的困境，如果缺乏改善上市公司运营的能力，比如必要情况下对上市公司进行战略转型，仅靠输血解困一般很难解决上市公司所面临的危机。但上市公司还有壳价值，如果城投拥有较多的优质资产，且短期内缺少变现的机会，那么城投将手中持有的优质资产注入上市平台，或者利用上市平台进行并购重组，则不仅区域内优质资产可以挖掘出自身价值，还可以增加上市公司的价值。这在当前地方由“土地财政”转向“股权财政”的背景下更具有现实意义，尤其是随着近年来地方政府对新兴产业和未来产业投资增多，资金退出难成为重要的难题。而在这些资产短期内难以上市的情况下，城投所控股的上市平台便成为这些资产变现的重要通道。

以上市公司三佳科技控股安徽众合半导体科技有限公司51%股权为例，三佳科技主营半导体封装模具和挤出模具。由于目前处于“传统业务微利，先进封装烧钱”的换挡期，公司经营状况并不太稳定，2023年公司一度出现亏损，2024年虽盈利2000多万，但2025年净利润又下降50%。2025年1月，合肥市国有资产控股有限公司下属子公司合肥市创新科技风险投资有限公司收购了上市公司17.04%的股份，并取得了控制权。2025年6月，三佳科技发布收购安徽众合半导体科技有限公司（简称“众合半导体”）控股权的公告，众合半导体是由安徽地方国资参股培育的一家主营半导体封装设备及配套模具的企业，主要由安徽地方国资出资的安徽十月新兴成长股权投资合伙企业（有限合伙）（简称十月新兴）占众合半导体8.85%的股份，三佳科技收购众合半导体后十月新兴实现了股权退出，地方国资得到了盘活和增值。而通过对众合半导体的收购，三佳科技也优化了资源配置效率，提升了市场占有率。

4.产业落地

转型背景下，城投普遍向产业运营商、产业投资商转型，但面对地方产业结构升级的内在驱动力，目前城投不但承担了“投”的角色，还承担了“引”的角色，即通过对外投资实现市场化转型，通过招商引资推动区域产业集聚。通过控股上市公司，将上市公司研发、制造、供应链等产业资源导入到区域发展中，这对推动区域产业发展具有重要意义：一方面，有利于快速地形成产业集聚，完善产业链条，强链补链延链，增强产业协同，提升产业链话语权；另一方面，有利于抢占新兴产业、未来产业制高点，尤其是聚焦于地方支柱产业强关联的战略性新兴产业标的进行收购控股。

以唐山控股发展集团股份有限公司（简称“唐山控股”）收购康达新材为例，唐山控股是唐山市核心城投平台，康达新材主要从事结构胶粘剂的研发和生产。2018年11月，唐山控股通过旗下平台唐山工业控股集团有限公司，成功协议受让康达新材26%的股份，成为其控股股东。随后唐山控股充分利用康达新材的产业号召力，积极推动其将新增产能、研发资源向唐山本地布局，在唐山布局建设胶粘剂生产基地、ITO靶材工厂等项目，形成了“产业培育—园区运营—收益回流”的闭环。比如，在唐山市丰南经济开发区，康达新材投资建设了现代化的胶粘剂新材料生产基地；其控股的河北惟新科技有限公司，建成了年产30吨高纯度ITO靶材的生产线，成功突破了高端显示材料领域的“卡脖子”技术。同时，唐山控股以康达新材为基点，持续向电子信息材料、半导体材料等更高附加值的战略性新兴领域拓展。

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