引言：

近期A股市场波动加剧，科技板块在经历持续高歌后步入震荡调整，而此前被部分投资者戏称为“老登股”的蓝筹与红利资产，却因估值性价比突出，叠加“反内卷”政策下盈利修复的预期，重新回到聚光灯下。不过，硬币的另一面是：今年以来，红利低波策略的整体表现并不平静，甚至让一些冲着“稳稳幸福”而来的持有人心生疑惑——说好的低波，怎么波动起来也毫不含糊？

●红利低波≠不波动

许多投资者配置红利低波策略，初衷很简单：获取相对稳定且可持续的分红回报，同时希望净值曲线比市场整体更平滑。过去几年，在震荡的大环境中，红利低波确实交出了一份温润的答卷，让持有人体验到了“慢即是快”的踏实感。但2026年的市场显然切换了剧本——上半年K型分化愈演愈烈，以AI产业链为代表的科技成长板块一骑绝尘，而素以低波著称的红利资产却遭遇大幅回撤。以红利低波全收益指数为例，年内最大回撤达到-14%，这一数字足以让习惯“岁月静好”的投资者感到意外（数据来源：Wind；统计区间：2026.01.01-2026.07.15）。

红利低波为何“低波”不再？这背后是资金结构、因子周期与交易拥挤度三重因素的共同作用。

● 首先是资金风格的剧烈切换。今年AI点燃的科技浪潮，让市场找到了一个更具想象空间的方向。与此同时，宏观环境的边际转暖也有利于风险偏好的回升。在此背景下，市场的定价驱动力发生了深刻转变——从“寻求确定性”加速转向“追逐景气度”。资金天然追逐弹性，而红利板块缺少短期估值爆发的空间，持续遭遇资金分流，原本平缓的走势被打破，波动率随之大幅抬升。

● 其次是策略因子的“周期性失效”。红利低波本质上是“高股息+低波动”双因子驱动，这两个因子对市场周期有明确的适配性。在经济偏弱、风险偏好低迷阶段，它们有望获取超额收益；但当市场进入流动性充裕、成长主线形成趋势的环境时，资金更青睐高增长标的，低波动股票涨幅往往落后。当前市场恰好处于成长风格极端演绎的周期位置，红利因子的阶段性弱势符合其历史规律。

● 最后是拥挤交易放大了下跌弹性。红利资产在此前两年吸引了大量配置型资金，赛道拥挤度攀升至高位。在存量博弈市场中，任何热门赛道都存在“一致性预期反噬”的问题。一旦外部环境变化，资金集中撤离容易导致跌幅加速。近期红利低波指数的快速下跌，很大程度上是拥挤交易反向修正的体现，而非底层资产价值发生根本性改变。

需要明确的是，红利低波策略中的“低波”，是基于历史波动率计算得出的相对排序，反映的是较长统计周期内的整体表现。防御属性是“相对的”，而非“绝对的”，市场风格的极端切换可能使任何因子的防御性暂时失效。

●红利低波，还值得配置吗？

面对本轮调整，投资者最关心的问题或许是：红利低波策略，还值得继续持有吗？

答案是肯定的。红利低波策略除了底层拥有双因子加持，还得益于其自我进化机制——通过定期调样，确保组合始终锚定拥有较强股东回报意愿且波动率可控的确定性资产。回顾历史，在长达12年的实战中，红利低波全收益指数有11个年度实现正涨幅。唯一收负的2018年（-16.39%），仍显著跑赢了代表市场整体水平的中证全指全收益指数（-28.79%）（数据来源：Wind；统计区间：2014年度-2025年度）。这说明，即便红利低波指数历经较大幅度的回撤，大概率也能在随后不久完成“爬坑”，展现出长期持续的高光表现。

当前红利资产的调整，核心压力源于成长风格的极致挤压，并非基本面利空，A股市场从未有永续的单一风格，极致的结构化行情难以长期维持，风格均值回归是资本市场的核心规律，红利板块的估值修复行情未来可期。更重要的是，国内利率水平持续低位运行，对于险资、养老金等中长期配置型资金而言，能够提供稳定现金分红的优质高股息资产，在资产配置中仍具有相对稀缺性。与此同时，监管层持续推动上市公司提高分红比例、完善股东回报机制，这一结构性趋势并未因短期的风格切换而改变。在低利率环境下，稳定分红资产的相对吸引力只会增强，不会减弱。

●与其反复“站队”，不如组合配置

面对科技成长与红利价值的极致分化，多数投资者陷入“追科技怕高位接盘、买红利怕继续调整”的纠结。事实上，市场风格轮动难以精准预判，与其反复博弈站队、追逐短期热点，不如通过组合配置平滑风险，把握双向机会。

当下最优解是哑铃型配置策略，兼顾进攻性与防御性，一端布局科技成长把握产业趋势，一端配置红利资产筑牢组合安全垫，同时根据市场行情动态调整仓位比例。

● 进攻端聚焦优质科技成长。AI算力、半导体赛道拥有硬核产业趋势支撑，长期成长逻辑清晰，但短期存在交易拥挤、波动过大的问题。建议在板块回调、估值消化后，布局有真实业绩兑现的细分龙头，包括光模块、存储芯片、先进封装、半导体材料等核心赛道。

● 防御端坚守高性价比红利资产。经过本轮深度调整，红利板块估值大幅回落、股息率显著提升，长期配置性价比再度凸显。红利成份股盈利稳定、分红透明、现金流充沛，能够在市场震荡时有效平滑组合波动，是组合压舱石的优质选择。

市场风格的切换从来不会一蹴而就，两极分化可能反复拉锯。投资者可以通过定投或定期再平衡的方式，伴随市场的均衡化调整，在两端之间维持动态平衡，避免因短期情绪驱动而在单一风格上过度集中，或许是应对当前复杂环境的更优解。没有一种策略能永远跑赢市场，均衡配置、长期视角与纪律执行，远比追逐短期热点更值得坚持。

相关产品：红利低波ETF泰康（基金代码：560150），联接基金（A:021415,C:021418）

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