文丨郭小兴 编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为 1900字）

2025年底，嘉实基金以超过1.8万亿元的资产管理总规模稳居公募行业第一梯队。2026年一季度末，净资产规模仍超1.02万亿元。

然而，万亿规模的光环之下，这家公募的合规短板正在持续暴露。从2025年11月被北京证监局暂停固收产品注册，到2026年4月子公司因“无证裸奔”被出具警示函，再到旗下基金涉嫌风格漂移引发市场质疑。

规模越大，合规的代价越重，这句话正在嘉实基金身上验证。

2025年11月3日，北京证监局出具监管措施决定书，指出嘉实基金合规内控机制、投资运作流程、公司治理等方面存在需要改进之处，同时暂停受理固定收益类公募产品注册三个月。监管层明确指出，嘉实基金部分内部制度执行需加强，关键业务环节落实不到位，风险校验机制有待完善。

固收产品是公募基金规模扩张的重要抓手。对于嘉实基金这样的头部机构而言，固收产品线的注册被暂停，意味着规模增长的重要引擎被按下了暂停键。

彼时，嘉实基金对外称，已完成制度梳理、人员培训、系统升级并提交整改报告。

然而，罚单落地仅约半年后，监管关注便延伸至嘉实基金旗下全资销售子公司嘉实财富。

2026年4月，山西证监局发布〔2026〕22号行政监管措施决定书，直指嘉实财富太原分公司存在两项重大合规漏洞。

一是无证裸奔——未在营业场所置备业务许可证。基金销售机构必须在营业场所公示业务许可证，这是最基础的展业前提，也是保护投资者知情权的底线要求。

二是老总悬空——分公司负责人在2022年10月至2025年11月任职期间，同时兼任多家异地分公司负责人，但山西证监局在检查中查不到其在太原本地的任何履职痕迹。该机构既未制定对分公司负责人兼职的相关制度规定，也未采取有效措施保障负责人有效履职。

一张警示函，戳破了公募财富子公司跑马圈地、放羊管理的遮羞布。嘉实财富在全国设有31家分公司，覆盖主要城市；为抢占高净值客户渠道、下沉区域市场，在全国铺开大量分支机构，但本应同步搭建的内控体系与人员管理机制却出现了薄弱环节。

母子公司接连出现合规问题，反映嘉实基金管控体系存在明显改进空间。

正经社分析师注意到，比子公司合规问题更深层的，是内部治理结构的持续震荡。2024年8月，执掌嘉实基金多年的原董事长赵学军因个人问题配合有关部门调查，辞去董事长职务。作为公募行业元老，赵学军是其发展史上的核心掌舵人，一手推动其跻身万亿梯队。

他的突然出事，成为嘉实基金内部人事格局重构的起点。

此后两年间，三位分管不同核心业务的副总经理先后离场。2024年12月，分管指数业务与市场条线的副总经理张峰因到龄退休；2025年5月，身兼副总经理、首席信息官双职的杨竞霜以个人原因离任；2026年6月，副总经理程剑因工作职责调整卸任。

指数业务、金融科技、机构固收三大核心条线的分管副总先后更替。

高管接连出走的背景下，日常经营重担几乎全部压在总经理经雷身上。而且，2025年7月，随着原财务总监李明离任，经雷自7月3日起兼任财务负责人。总经理与财务负责人一肩挑，本就弱化了财务监督与经营决策之间的内控制衡机制。

如果说子公司合规问题暴露的是管控体系的漏洞，那么基金产品的风格漂移则直接指向投研前端的合规失守。

2025年二季度，嘉实绿色主题股票发起式基金，名称涉及环保、绿色赛道，前十大重仓却全部替换为半导体芯片标的。基金经理在季报中表明投资方向聚焦芯片产业链，与产品设立初衷存在明显偏差。

更具代表性的是嘉实文体娱乐股票A，2026年一季度大幅调仓，此前重仓的游戏股被全部清仓，取而代之的是立讯精密、中科飞测等半导体标的。半导体/电子类个股在前十大重仓中的占比已达29.53%。

根据监管层要求，基金名称中表明投资方向的，应有80%以上的非现金资产投资于该方向的证券。嘉实文体娱乐股票A前十大重仓中，真正属于传媒、游戏行业的个股合计仅占净值的45.86%。

两次风格漂移均发生在2025年11月嘉实基金收到固收业务罚单之后。整改承诺言犹在耳，权益业务端却出现了松动。此前的整改，究竟是为了解决问题，还是为了应付检查？

万亿规模是嘉实基金的底气，也是它的负担。规模越大，一旦合规失守，波及的投资者越多，监管的关注越密集，纠错的成本也越沉重。

从总部固收业务到下属销售子公司，从高层治理到投研一线，接连出现的合规问题看似分散，实则指向同一个根源：在规模快速扩张的过程中，内控体系的建设速度没能跟上业务拓展的脚步。

嘉实基金并非没有意识到问题。整改报告提交了，制度梳理完成了，人员培训开展了。但当一个“文体娱乐”主题基金可以堂而皇之地重仓半导体，当一家分公司负责人可以连续三年“零履职”而不被察觉时，所谓的整改，恐怕还有很长的路要走。

正经社分析师认为，万亿规模不是合规问题的挡箭牌。恰恰相反，规模越大，合规的底线越应该被守住。嘉实基金能否守住这条底线，取决于它是否真的愿意让内控体系跑在规模扩张的前面，而不是总是跟在后面补课。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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