美国财政部长贝森特正面临上任以来最严峻的市场考验——基准美债收益率持续攀升，既给经济带来下行压力，也令他的政策工具箱捉襟见肘。

自2月末美国对伊朗发动军事行动以来，10年期美债收益率在约12周内急升逾半个百分点，30年期国债收益率上周更触及2007年以来最高水平。通胀压力随能源价格上涨骤然升温，两周前公布的美国4月CPI同比超预期上涨3.8%，录得2023年6月以来最高同比涨幅，进一步加剧债券市场的抛压。

贝森特两周前将此轮收益率上行定性为“暂时”现象，并认为一旦伊朗冲突结束，通胀忧虑将迅速消散。然而市场分析人士普遍认为，在战事未息、赤字前景扩大的背景下，财政部可动用的手段十分有限，短期内难觅“速效药”。

工具箱有限，提前出手风险高

在外界眼中，贝森特长期扮演"波动率压制者"的角色。摩根士丹利投资管理公司投资组合经理Vishal Khanduja将其称为"波动率卖方"；特朗普本人则在去年10月评价称，"他能让市场平静下来"。

在今年4月美债遭抛售期间，贝森特曾表示财政部持有"一套可以拿出来的大型工具包"，包括加大特定证券的回购力度。市场人士也提及另一选项：削减长期美债的发行量。

然而，上述两条路均面临明显障碍。下一次定期债务发行策略更新要到8月5日才会公布，任何提前行动都可能类似美联储的“非常规降息”，反而引发投资者对财政部深层担忧的恐慌。

德意志银行利率策略师Steven Zeng指出，财政部的回购计划本就非为应对市场压力而设计，"我很难想象这一工具能被用来压低收益率"；而在常规季度再融资声明之外单独宣布发行政策调整，"可能适得其反，我认为那会吓到市场"。

通胀与赤字双重压力，令“贝森特看跌期权”失效

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra指出，所谓“贝森特看跌期权”，是指市场相信美国财政部可以将债务发行向短债转移，从而压低长债收益率，“但面对赤字前景上行、以及能源价格冲击令美联储难以降息的局面，这一操作相当困难”。

在财政层面，美国预算赤字去年有所收窄，但受国防支出增加及关税净收入下滑影响，今年赤字预计将重新扩大。在货币政策层面，尽管外界普遍预计新任美联储主席Kevin Warsh倾向于降息，但美联储4月会议上多数官员已释放信号：若通胀持续高于2%目标，可能有必要讨论加息。而开战之前，通胀本就已明显高于该目标。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone直言：“债券市场已经意识到伊朗战事的存在，并开始施压反弹。我不认为Scott（贝森特）手里有‘速效药’。”

他表示，10年期收益率回落至开战前水平，可能只有两条路：伊朗冲突化解、能源供应链恢复，或经济下行迹象促使市场定价美联储降息。

贝森特的市场信誉仍在，但这次挑战不同

贝森特上任以来的一系列动作确实展现出灵活应对市场的能力：

• 去年4月特朗普政府公布全球对等关税引发美债抛售时，贝森特更以“正常去杠杆”为市场降温；
• 去年10月，贝森特通过为阿根廷设计互换安排，成功支撑比索汇率；
• 今年1月，贝森特授权对日元进行汇率检查（rate-check），令资深日本交易员也感到意外；
• 今年3月油价急涨期间，美国财政部据称曾讨论是否直接干预油市，史无前例地。

浸淫华尔街五十年的NWI Management首席投资官Hari Hariharan评价称，贝森特“对市场脉搏有着精准的把握，对传染路径有敏锐感知”。

然而，此番局面与以往不同——收益率上行的驱动因素横跨地缘政治、通胀与财政赤字，并非单一变量可以解决。

贝森特去年3月曾在纽约经济俱乐部明确表示，"我们希望聚焦10年期收益率，并思考作为一届政府能做什么来使其下降"。但自他那番表态以来，收益率非但没有下行，反而走高，持续压制抵押贷款利率，拖累住房市场。

Zeng的判断言简意赅：“财政部的选项相当有限。”