本文整理自中国银河国际研究部负责人、首席宏观策略师成亚曼博士在2026观点香港资本圆桌上的演讲内容。

成亚曼（中国银河国际研究部负责人、首席宏观策略师）：大家好，作为覆盖宏观、市场策略和板块个股的国际化团队，我们长期深耕卖方研究，对接范围不仅覆盖境内外金融机构，更深度联动大量有跨境出海需求的实体产业企业。

本次圆桌聚焦企业出海，且地点就在中国香港，结合行业观察，我对香港的定位具备深刻体感。

近三至四年，国内企业迎来新一轮出海浪潮。从资产配置逻辑来看，香港是中资金融资产出海的首要枢纽，而东南亚则成为实体企业跨境布局的首选落地区域。中国银河证券完成对马来西亚CIMB联昌集团旗下证券业务的收购后，现已成为在东南亚布局最深的中资券商之一。集团于新加坡、马来西亚、泰国、印尼四大核心市场，布局超两千名本地专业员工，业务覆盖资产配置、财富管理及传统卖方研究，已助力大量内地企业完成全链条跨境出海布局。

多数中资企业遵循“香港前置布局、海外落地扩张”的发展路径，依托香港完成资本市场架构搭建、二次上市等资本运作，再以此为跳板切入东南亚及其他海外金融市场，基于该产业背景，团队对中资出海赛道完成了全面深度研究。

本次2026观点香港资本圆桌聚焦核心议题——香港如何成为资产配置“新坐标”，这个“新”如何去理解？说香港是个“新坐标”，它“新”吗？是，也不是。我的破题之法是从“旧”开始。我将从历史维度拆解香港定位的迭代逻辑，厘清其“全新定位”的底层支撑。

拉长时间维度来看，1970年至香港回归前，香港定位是亚太美元离岸金融枢纽，依托本土产业跻身“亚洲四小龙”。彼时市场定价权由欧美主流基金掌控，香港与内地经济联动性偏弱，市场核心标的以九龙仓、和记黄埔等英资及本土地产企业为主。

回归之后，香港金融体系共经历三次关键发展跃迁：

第一次跃迁为1997年至2008年。中国加速融入全球经济体系，2001年加入WTO后，国内工业化及出口贸易步入黄金发展周期。香港成为外资布局中国资产的唯一离岸通道，IPO市场快速扩容，H股、红筹股迎来崛起，华润、中国移动、中国石油等大型中资企业陆续登陆港股，彻底重塑港股市场资产结构。

第二次跃迁为2008年至2018年。互联互通机制持续优化，国内经济发展主线切换为地产、消费与互联网产业。腾讯等新经济企业成长为市场核心标的，汇丰控股、建设银行、友邦保险、中国移动稳居港股权重榜单。沪港通、深港通及南向资金逐步入市，港股与A股市场联动性显著提升。

第三次跃迁为2018年至今。香港逐步确立三大核心定位：中国新经济离岸孵化基地、人民币国际化核心枢纽、地缘风险对冲避风港。伴随资管规模扩容、家族办公室及财富管理行业集聚，叠加企业跨境出海带来的资金增量，香港资金体量持续攀升。同时，香港坐拥全球规模最大的离岸人民币资金池，为全球投资者配置人民币资产提供便捷通道。

我自己长期对接境外机构投资者，海外资金布局中国市场过程中核心聚焦两大问题：其一，是否长期配置中国资产、押注中国经济发展红利；其二，若选择布局，优先通过香港市场还是内地渠道投资。厘清上述问题，即可精准把握香港的不可替代性。

步入AI时代，2026年或将成为港股指数及核心权重股迭代变革的关键节点。

结合近期境外机构沟通反馈，安全、稳定、韧性为当前市场高频关键词。全球资金对高收益资产的偏好下行，避险配置需求持续攀升，资金逐步倾斜至安全资产。近期外资准入中国国债的政策落地后，澳美地区投资机构明确表达配置意愿，即便国债收益率偏低，仍优先布局低风险资产，该趋势持续重塑全球资产配置逻辑。

传统企业发展逻辑、金融机构资产配置策略逐步失效，各类资产指数、因子关联性持续走弱，市场亟需重构配置体系，挖掘稳健投资方向。

从地缘金融视角分析，香港历经1997年金融风暴、2008年全球金融危机及近年新冠疫情多重冲击，金融体系韧性突出。2008年金融危机期间，香港银行业资本充足率远超国际监管标准，资产规模逆势增长；疫情周期内，香港资管行业规模、家族办公室数量同步攀升。香港兼具全球流动性加持与中国政策、经济红利双重优势，该稀缺属性在全球金融市场中具备独有竞争力。

从全球产业链维度观察，亚洲产业链正迎来结构性重塑。历经二十年发展，亚洲形成高、中、低三级梯队分工体系，产业链架构完善。中国覆盖全层级产业布局，深度渗透产业链各环节，为不同发展阶段的企业提供增长路径与发展空间。

当前全球迈入第五次产业变革，区别于前四次线性产业转移模式，本次变革呈现网络化布局特征，中国稳固亚洲产业链核心节点地位。产业链地位升级倒逼国内搭建高标准开放金融枢纽，香港恰好承接该战略职能。

中东美伊冲突爆发后，中国股市及人民币汇率表现出较强抗风险能力。中国依托多元资产配置、稳定政策环境、战略能源自主、外资流入空间充足四大优势，筑牢市场韧性根基。目前外资对中国资产配置比例仍处于低位，未来增量空间广阔。

全球经济当前面临人口老龄化、债务高企、逆全球化三大长期挑战，各国经济增速放缓，民粹主义抬头，短期调控政策加剧地缘冲突风险，进一步拖累全球经济复苏节奏。

与此同时，全球三大变革节点叠加共振：美国两党治理体系持续分化、中国经济由土地财政及地产驱动向新质生产力转型、AI技术进入产业化爆发周期。多重因素催生全球风险事件频发，资产配置逻辑重构，优先级由传统“增长优先”转变为避险、分散、增值，资产增值需求退居第三位。

自3月起，全球资金流向重构，去美元化进程不可逆。美元资产虽仍具备短期韧性，但全球资金逐步减持单一美资资产、转向多元化分散配置，香港成为本轮资金迁移的核心受益地。

现阶段全球陷入资产荒，资金核心诉求聚焦低风险、高流动性、高成长潜力资产，避险与分散配置需求达到阶段性峰值。即便中东地缘冲突的短期市场影响逐步弱化，产业链重构带来的长期行业变革仍将持续。中国长期布局能源多元化战略，能源安全体系成为国内资本市场保持韧性的关键底气。

全球跨境资金流动特征显著，中东资金布局香港趋势尤为突出：香港高端豪宅市场成交回暖；中东主权财富基金及大型资管机构大幅提升港股IPO基石投资、种子投资比例；各类家族办公室加速落地香港。数据显示，2026年一季度中东资金在香港IPO募资规模中占比升至38.8%，较2024年18.5%的占比实现大幅增长，全球多元资金持续流入香港市场。

中国作为全球第二大经济体，在国际指数基金中的配置比例仍处于偏低区间，且过去数年存在资金外流现象。不少境外机构表示，已将中国资产纳入配置清单，亦或者目前处于观望择时阶段。

2026年一季度，港股迎来近两年首次主动型外资基金净流入，被动资金则保持持续流入态势，市场有望逐步形成“内资托底、外资抬顶”的良性格局。当前南向资金交易逐步掌握核心板块定价主导权，与外资形成互补协同，有效增强港股市场稳定性与抗风险能力。

香港核心竞争壁垒清晰明确：制度法律成熟稳定、财富留存机制完善、低税率营商环境、联系汇率制度、离岸人民币业务核心枢纽。当前国内外供需格局存在分化，港股对美元流动性敏感度较高，其后市走势核心取决于两大关键变量：一是全球主要央行货币政策节奏，二是国内内需复苏力度。

经历阶段性上涨后，港股估值仍具备长期配置价值，A+H上市的医药、半导体、电力设备、新消费等成长赛道具备突出发展潜力。

2026年恒生指数、恒生科技指数走势与去年形成明显分化。当前恒生科技指数仍以传统互联网企业为主，AI大模型及应用端的产业红利，尚未完全传导至指数盈利与股价层面。AI上游PCB、存储芯片等核心资产仍多布局于A股。港股差异化优势聚焦AI应用落地，产业侧重软件领域且内需暴露度更高。港股指数要想实现长期上行，需依托内需复苏与指数结构优化双重驱动，建议秉持长期视角，把握结构性投资机会。

当前时点，建议重点布局港股四大投资主线：第一，AI商业化落地赛道，赋能金融、消费等垂直领域实现产业升级；第二，能源安全与绿色转型赛道，叠加AI技术赋能能源产业，电力设备细分领域具备长期价值；第三，高股息蓝筹赛道，金融、公用事业等标的走势稳健，可作为类固收权益配置；第四，中资出海龙头赛道，优质中资企业海外扩张提速，海外营收与战略布局成为核心估值逻辑，当前板块估值处于低估区间，修复空间充足。

结合日常工作视角，我长期对接实体企业及产业链主体，同时站在全球视角研判中国资产的核心优势、市场关注点及资金流向逻辑。总体而言，中国经济基本面稳健、成长逻辑清晰，在AI产业变革中掌握发展主动权。全球资金正持续搜寻低风险、高成长性资产，香港凭借独有优势，成为布局中国资产的不可替代窗口。

除传统金融领域外，近期香港数字金融生态持续完善，传统金融与数字资产正在加速融合，为金融行业创新发展带来多重机遇与挑战。亟需更多深度交流研讨，适配全新资产配置时代，而香港的战略地位无可替代。

谢谢大家！

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