曾被视为机构“压舱石”的ETF，有人赚嗨了，有人亏麻了。

当下的ETF市场正上演着“冰火两重天”：一边是“富国中证港股通互联网ETF”因港股板块深度调整，在2026年一季度单季亏超170亿元，刷新了公募基金ETF一季度（乃至单季）亏损纪录；另一边则是“华泰柏瑞中韩半导体ETF”精准踩中全球AI算力与存储芯片的高景气周期，年内飙涨118.63%，成为全市场首只翻倍的“牛基”。

百亿巨亏与短期翻倍的对比，直接印证了行业主题ETF“成也赛道、败也赛道”的高波动属性。作为被动跟踪指数的工具，ETF看似“傻瓜式投资”，实则运作逻辑与风险特征远比大众想象中更为复杂。

单只产品巨亏175亿元背后

ETF全称“交易型开放式指数基金”，是可以像股票一样在盘中实时买卖、紧贴指数涨跌的被动标准化指数投资工具。

对于普通投资者而言，ETF最大的好处在于“花买一瓶酒的钱，买到一整座酒庄”：它以极低的门槛和费用，一键打包某个行业或指数的几十上百只优质资产；同时，其高流动性允许像股票一样盘中买卖，让普通人也能用很简单的操作，高效跟上市场主线。

不过ETF看似“省心稳健”，实则自带强周期、高波动的天然属性。即便是专业公募机构管理的旗舰产品，也无法完全规避板块行情剧烈波动带来的回撤。

作为国内头部公募基金管理人，富国基金在今年也出现了单只ETF短期内出现巨亏的情况。

公开资料显示，富国中证港股通互联网ETF成立于2021年9月15日，是跟踪中证港股通互联网指数的第一只产品。2026年一季度，富国中证港股通互联网ETF主基金亏损约175.47亿元，净值回撤20.27%（基准-19.86%），为当季全市场亏损最大的ETF。

中国新闻周刊注意到，该基金规模在2025年借港股互联网行情快速膨胀，截至当年9月末规模达976.54亿元，逼近千亿关口；而进入2026年，板块回调引发资金持续赎回，一季度末规模降至620.29亿元，较高点缩水超35%。

而该产品规模的剧烈起伏，是市场热点轮动的直接写照。当资金风向转向互联网赛道，大量资金抱团涌入，推动该ETF规模冲高至近千亿；而市场风格切换、热点转移后，叠加板块基本面走弱，资金又快速撤离，引发持续赎回、规模大幅缩水。

在市场人士看来，正是这种必须严格复制指数、无法主动择时、控仓或轻易切换赛道的运作机制，使得主题ETF在市场剧烈波动时，往往难以及时规避下行风险。

该产品作为ETF，只能被动承受底层资产的全部回撤，再叠加上其超600亿元的庞大规模基数，最终才形成了当下的局面。

正如该基金在一季报中的投资策略与运作分析所言：“基金采用被动式策略紧密跟踪恒生科技指数，报告期内通过复制指数成分股权重配置力求跟踪基准。”与此同时，同期华夏恒生科技ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF等同类产品也均出现超90亿元级别的巨额浮亏。

归根结底，ETF只是投资工具，真正拉开业绩差距的核心变量，在于其行业赛道强弱有别。

而2026年以来恒生科技指数单边下跌，源于多重因素共振：中金公司指出，美联储政策反复与美债收益率波动加剧了海外流动性收紧预期；华泰证券强调，互联网龙头深陷价格战“内卷”，叠加AI高额资本开支短期难兑现收益，致使内部盈利端持续承压。

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣进一步对中国新闻周刊介绍，面对港股互联网这类超跌反弹预期强烈的板块，投资者以左侧交易或定投布局行业ETF，相较直接抄底个股，确实能有效分散个股爆雷、业绩变脸、单一标的退市或长期停牌的非系统性个体风险，但并没有规避板块整体估值波动、政策调控、行业景气度下行以及市场情绪带来的系统性风险。

风口背后，还有风险

ETF这种“必须跟着指数走”的配置方式，在单边下跌行情里，把行业主题ETF没法主动避险的硬伤彻底暴露了出来。但与之相对，一旦风口来了，它的爆发力也会被成倍放大。

正如同期一些押注AI算力与半导体风口的ETF产品，因为踩对了风口，便在结构性行情中上演了爆发式增长的财富效应。

随着今年以来芯片行情的走热，科创芯片、半导体设备等行业类ETF同步强势领跑。其中，以华泰柏瑞中韩半导体ETF为代表的跨境半导体主题产品年内涨幅大幅走高，该基金区间涨幅年内一度突破120%。

对此，华泰柏瑞独家回应中国新闻周刊称，中韩半导体ETF之所以受到关注，与其在A股ETF市场中具有差异化定位有关，同时也反映出投资者对跨境科技资产、AI产业链和全球半导体配置工具的需求明显提升，说明跨境ETF作为资产配置工具的价值正在被更多投资者认识。

由于该基金为场内唯一韩国半导体跨境ETF，具备稀缺性，资金只能在二级市场抢购存量份额，不断推高交易价格、显著偏离净值，截至5月11日溢价率近20%。

“今年以来我们已通过溢价风险提示公告、临时停牌、投教文章等形式累计执行上百次，其核心目的并不是干预市场，而是向投资者充分揭示：当前二级市场交易价格已经明显偏离基金份额参考净值，投资者应理性评估溢价风险。”华泰柏瑞表示。

排排网财富公募产品运营曾方芳也对中国新闻周刊进一步表示，在当前高溢价背景下，投资者需关注相关风险。溢价主要由市场情绪推高，一旦情绪降温或套利机制恢复，交易价格可能向净值靠拢，导致高位买入面临亏损。

事实上，现象级ETF的背后，既是底层资产的狂欢，也是资金结构演变的结果。

申万宏源数据显示，截至2026年一季度末，中小投资者在ETF市场的份额已追平机构，各占约50%。特别是在行业主题ETF领域，散户“话语权”更强，持有比例约为70%，表明个人资金正成为这类产品的配置主力。

这一转变的核心在于，自2025年下半年起，机构资金从宽基ETF净流出，散户却趁势大举进场购买热门行业主题 ETF。这使得个人投资者的买卖行为，如今成为影响ETF市场价格波动与边际定价的关键变量之一。

需要明确的是，ETF本身是一种工具，没有主观交易行为，不会追涨杀跌；而交易ETF的投资者，可能利用其便捷交易属性进行追涨杀跌，进而放大了产品波动和行业风险。

“ETF便捷的交易属性便于资金大规模快速进出，大额申赎倒逼基金调仓；透明持仓又方便短线与量化资金顺势跟风，形成上涨抱团抢筹、下跌集体抛售的正向循环，令原本的制度优势，一定程度上沦为加剧涨跌波动的推手。”李一鸣进一步解释。

而在溢价炒作情绪推动下，2026年一季度多只行业主题与跨境ETF因短期暴涨，场内价格严重偏离净值，触发监管密集警示：富国标普油气ETF溢价率一度突破26%，并在3月25日单日两度临时停牌；华安德国ETF、易方达纳指ETF等跨境产品亦因溢价持续走高，多次发布风险提示并临时停牌以抑制炒作。

这也意味着，ETF并非低波动的稳健代名词，其风险特征高度依赖于底层资产的集中度和市场资金的博弈程度。

“如果热衷炒作主题ETF、频繁进出，不仅放大了自身追涨杀跌的情绪化交易风险，还加剧了主题板块的短期资金博弈和价格波动。建议投资者不要盲目追逐热点。”李一鸣提醒。

（中国新闻周刊）