文丨英英 编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

美的集团入主的第五年，国产医疗设备龙头万东医疗，交出了一份大幅亏损的答卷，为上市29年来的首份。

财报显示，2025年，万东医疗实现营业收入13.47亿元，同比下滑11.64%；归母净利润-2.28亿元，同比骤降244.81%。

2021年，美的集团以22.97亿元受让万东医疗29.09%股权，成为其控股股东，何享健成为实控人，市场曾期待家电巨头的资金与管理优势，能带领万东医疗突破瓶颈、迈向高端。

可现实却是，美的集团入主后，万东医疗不仅没有实现增长，反而迎来史上最惨业绩，这场“强强联合”为何沦为“亏损困局”？

首先，是受医疗设备集采的冲击。作为国产影像设备核心提供商，万东医疗深度参与医疗设备集中采购，为抢占市场份额，不得不推出更具竞争力的价格方案，直接导致核心业务毛利率大幅缩水。2025年，主营业务毛利率仅为26.59%，同比大幅下降9.07个百分点，利润空间被严重压缩。

更关键的是，集采中标带来的成果未能及时转化为营收。2025年，万东医疗在国内公立医院市场中标数量翻两倍，市场份额同比增加10.23个百分点，但大型医疗设备采购、安装、验收及回款周期漫长等客观因素，使得低价策略反而拖累了利润。

与此同时，国内市场收入全面下滑，进一步加剧了亏损。2025年，万东医疗华北、华东、中南、西南四大核心区域营收同比降幅均超34%，尤其华北地区降幅更是高达68.32%；私立医院市场也受DRG/DIP医保支付改革影响，资本开支趋于审慎，相关业务收入同比下滑55%。

其次，如果说集采是外部压力，那么高昂的战略投入则是万东医疗的主动选择。

美的集团入主后，万东医疗开启了“向高端、向海外”的战略转型，研发与营销投入大幅激增。2025年，研发费用达2.63亿元，同比猛增59.28%；研发投入占营收比例高达21.3%，远超行业平均水平。

营销投入也同步加码，全年销售费用达2.77亿元，同比增长26.29%，既强化国内高端医院营销力度强，也增加海外市场拓展费用。不过，尽管海外市场2025年实现营收3.6亿元，同比增长54.38%，但仍不足以覆盖国内市场的下滑和高额的投入成本。

其三，美的系的资产整合也未能带来预期成效。2025年，万东医疗拟将亏损的全资子公司万影医疗100%股权转让给美的系公司，该公司2025年亏损1119.95万元，也从侧面反映出美的集团入主后，子公司运营未达预期，反而拖累整体业绩。

尤其重要的是，美的集团入主以来，除2023年外，万东医疗归母净利润大多同比下降。其中，2021年，为1.83亿元；2022年，为1.75亿元，同比下降4.27%；2023年，为1.83亿元，同比增加7.51%；2024年，为1.57亿元，同比下降16.54%。

同时，5年内，董事长三度更迭，均反映出美的集团的“家电思维”与医疗设备行业特性的适配性不足。美的集团擅长家电行业的规模化生产、成本控制与渠道扩张，但医疗设备行业研发周期长、技术壁垒高、回款慢、政策依赖性强，与家电行业的快周转、高周转逻辑截然不同。

美的集团入主后，虽为万东医疗带来了资金支持，也推动其全球化布局，但在核心战略推进上，既未能有效规避集采带来的价格压力，也没有平衡好转型投入与短期盈利的关系。过高的研发、营销投入未能快速转化为核心竞争力，反而导致成本高企、亏损扩大。

正经社分析师认为，对于万东医疗而言，2025年的首亏究竟是转型路上的“深蹲起跳”，还是“美的时代”的战略误判，仍需时间检验。但有一点可以确定：在集采常态化、竞争白热化的医疗设备行业，光有“白衣骑士”的加持，远不足以穿越周期。

家电巨头跨界医疗的道路，从来都不是简单的资金注入，唯有尊重行业规律、找准战略定位，才能真正实现双赢。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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