近日，李宁有限公司发布了2025年全年业绩报告。数据显示，公司全年营收达到296.0亿元人民币，同比增长3.2%，创下历史新高。但与此同时，净利润为29.36亿元，同比微降2.6%。总体来看，这份“成绩单”呈现出一种复杂的局面：营收稳步增长，跑步品类成功登顶，现金储备充裕，运营效率改善；但净利润连续下滑，非经营性因素的负面影响仍在，市场竞争压力不减。

营收增长3.2%，靠什么撑起来？

从收入结构来看，李宁的营收增长并非全面开花，而是呈现出明显的结构性特征。

跑步品类成为最大的增长引擎。财报显示，2025年李宁跑步品类流水同比增长10%，其流水占比从2021年的16%攀升至31%，首次超越篮球和运动时尚，成为李宁第一大品类。数据背后，是李宁在跑鞋技术上的持续投入——从2019年推出“䨻”科技，到2025年下半年推出“超䨻胶囊”中底科技，产品迭代节奏较为清晰。2025年，李宁专业跑鞋销量突破2600万双，其中飞电、赤兔、超轻三大核心IP新品销量超过1100万双。

此外，羽毛球品类收入增长30%，在细分赛道上的表现同样突出。李宁自2009年开始布局羽毛球领域，长期深耕器材研发，目前器材占比已反转到85%。

相比之下，篮球品类的表现相对平淡，运动时尚品类也面临更激烈的市场竞争。这意味着，李宁的增长更多依赖于专业运动赛道的深耕，而非全方位的市场扩张。

净利润为何连续三年下滑？

这是财报中最值得关注的问题。2025年，李宁净利润同比下降2.6%，而营收却在增长。这已经是净利润连续第三年出现下滑。

拆解来看，主要原因有两个：

一是非经营性因素。2023年收购的香港总部大楼“港汇东”，受香港楼市整体下行影响，2025年计提了2.7亿元的减值亏损。这笔账计入财报，直接拉低了利润数字。

二是所得税开支增加。由于公司对境内外资金结构进行调整，计提了相应的预提所得税，导致实际税率从26.7%上升至29.9%，所得税开支增加了1.57亿元。

如果剔除这两项非经营性因素，李宁的经营利润率实际上上升了0.4个百分点至13.2%。这说明主营业务本身的盈利能力并未恶化，甚至有所改善。销售及经销开支占比从32.1%降至31.0%，也反映出公司在成本控制上确有成效。

但问题在于，对于一个上市公司而言，净利润的连续下滑难免引发市场对公司整体盈利能力的担忧。即便有非经营性因素的解释，投资者仍需思考：这些因素的负面影响何时能够消退？未来是否还有其他潜在风险？

近200亿现金储备，是优势也是考验

截至2025年底，李宁手中的净现金（现金及定期存款）为199.7亿元，较去年同期净增18亿元。在消费品行业普遍面临现金流压力的当下，这一数字显得颇为亮眼。

但硬币的另一面是：这笔钱怎么用？

李宁在2025年再次成为中国奥委会官方体育服装合作伙伴，这意味着一笔不小的营销投入。米兰冬奥会期间，李宁首次实现“零时差”同步发售中国体育代表团同款产品，试图将赛事热度转化为消费动能。这种赞助投入的效果，往往需要较长周期才能显现，短期内对报表的贡献有限。

在业绩解读会上，李宁集团执行董事、联席CEO钱炜表示，“稳健经营并不代表保守，该攻的地方攻，该守的地方守。”这番话传递出的信号是，李宁准备在新奥运周期加大市场投入。

但问题在于，市场投入与回报之间的时间差，以及竞争环境的不确定性，都会对未来的利润表现构成考验。对于一家手握近200亿现金的公司来说，如何平衡短期财务表现与长期战略布局，是一个需要审慎拿捏的问题。

在建设体育强国的宏观背景下，体育产业的长期前景确实值得期待。但具体到一家公司，如何在保持增长的同时修复盈利能力，如何将现金储备转化为可持续的竞争优势，如何在激烈的市场竞争中守住专业运动的核心阵地——这些都是李宁需要继续回答的问题。

南方+记者 黄晓韵