美伊冲突引发霍尔木兹海峡封锁，全球能源市场再度面临供应冲击，煤炭作为油气替代品的战略价值正在重新被市场定价。

方正证券在3月9日发布的煤炭行业专题报告中指出，回顾过去数十年的历史事件：两伊战争、2011年阿拉伯之春、两次对伊朗制裁、以及2022年俄乌冲突。结论并不“整齐”——有的阶段煤跟着油气一起飙，有的阶段煤价反而下行。决定涨不涨、涨多快的，往往是煤价起点位置，以及有没有出现天然气导致的发电侧缺口。

进一步来看，方正证券指出，油气价格向煤炭的传导主要通过煤化工和发电两条路径实现。当前澳洲煤价与布伦特原油价格之比约为1.66，处于历史约56%分位数。地缘冲突期间煤油比往往呈上升趋势，煤炭供需刚性强于原油，价格弹性不容忽视。

冲突伊始，欧洲煤价涨幅尚不明显，但随着局势持续，油气紧缺预期正逐步向煤炭市场传导。方正证券认为，若霍尔木兹海峡封锁时间延长乃至常态化，煤炭价格中枢将整体上移，其能源压舱石地位有望进一步巩固。

历史复盘：地缘冲突屡次推高煤价

回顾过去数十年，中东及欧洲地缘冲突与能源价格波动之间存在清晰的历史规律。

两伊战争（1980—1988年）是最早的典型案例。1980年战争爆发叠加第二次石油危机，伊朗与伊拉克相互袭击石油设施与过境油轮，霍尔木兹海峡航运安全大幅恶化。国际油价从1978年的13美元/桶快速攀升至1980年约40美元/桶，涨幅超200%，欧洲天然气价格从2.3美元/Mbtu上涨至4.2美元/Mbtu。受油气价格暴涨驱动，能源替代需求集中转向煤炭，澳大利亚纽卡斯尔动力煤离岸价从1978年初的28美元/吨上涨至1980年末的45美元/吨，涨幅达61%。

2011年阿拉伯之春期间，利比亚、叙利亚等核心产油国爆发内战，油气供应陷入停滞。据BP数据，利比亚原油产量从2010年的174万桶/天骤降至2011年的51.2万桶/天。伦敦布伦特原油全年均价突破111美元/桶，同比上涨38%。与此同时，澳大利亚遭遇洪灾导致煤炭供应收紧，欧洲ARA港动力煤价格一度突破131美元/吨，全年均价达121美元/吨，同比上涨32%。

2018年美国重启对伊制裁同样带动能源价格联动上行，当年布伦特原油价格同比上涨31%，天然气价格同比上涨34.4%，纽卡斯尔煤价同比上涨21.3%。值得注意的是，2012年伊核危机升级时，由于彼时煤价基数较高，煤价反而出现下行，纽卡斯尔动力煤均价同比下跌16.7%，说明煤价的起始位置对涨幅空间具有重要影响。

2022年俄乌冲突是迄今最为剧烈的一次能源冲击。俄罗斯此前是欧洲第一大能源供应国，2021年欧盟煤炭进口的52%、天然气进口的44%均来自俄罗斯。冲突爆发后，欧洲禁用俄煤并寻求天然气替代，"北溪2号"管道爆炸进一步加剧气源紧张，欧洲大规模转向煤电，全球抢煤浪潮推动纽卡斯尔动力煤价格一度飙升至453美元/吨，2022年全年同比上涨123%。

传导机制：油气涨价如何推高煤炭

方正证券指出，油气价格向煤炭传导主要依赖两条路径：煤化工替代石油化工，以及煤电替代气电。

煤化工路径方面，烯烃既可通过石油化工工艺生产，也可通过煤化工路线制备。以中国煤化工为例，假设5吨煤炭制取1吨烯烃，布伦特原油价格60美元/桶时，对应烯烃成本约6800—6900元/吨，与5500K、778元/吨的煤炭成本接近。当油价升至85美元/桶时，对应5500K煤价约为1285元/吨。当前原油价格逼近90美元/桶，而煤炭价格尚处低位，若油价长期维持高位，煤化工需求或将增加，煤价仍有提升空间。

从煤油比的历史走势来看，除2011—2012年因煤价基数较高而出现下行外，大多数地缘政治冲突导致能源价格上涨时，煤油比均呈上升趋势。方正证券认为，这主要源于两方面原因：一是各国普遍建立了较为完善的原油商业储备和战略储备，可通过释放储备平抑油价，而煤炭储备体系相对不完善；二是煤炭的核心需求是发电，发电的边际供需更为刚性，因此煤炭价格弹性往往强于原油。

煤电替代路径方面，本次美伊冲突中，卡塔尔能源公司于3月2日宣布，因旗下两处能源设施遭无人机袭击，决定暂停生产液化天然气及相关产品，导致欧洲天然气价格大幅上涨。卡塔尔占全球LNG出口量约20%，若LNG船持续无法通航霍尔木兹海峡，全球LNG短缺局面或将重演。2022年俄乌冲突的历史经验表明，一旦天然气供应紧张推动气电成本高企，煤电替代需求将快速释放，煤价可能随气价同步大幅上涨。

变量不在伊朗煤炭，而在LNG与化工链条

报告对本轮冲突的判断，从一开始就把“煤供给端冲击”排除在外：伊朗煤炭产量较少，对全球煤炭供给没有直接影响，所以冲突初期煤价可以不动，欧洲煤价涨幅也“并不明显”。

真正的变量在海峡封锁的外溢：霍尔木兹海峡承担全球约30%的海运原油贸易量与20%的LNG贸易量。卡塔尔占全球LNG出口量约20%，若LNG船无法通航，报告认为会造成全球LNG短缺。它还提到，2026年3月2日卡塔尔能源公司因旗下两处设施遭无人机袭击而决定暂停生产液化天然气和相关产品，欧洲天然气价格随之大涨——这类事件一旦叠加封锁持续，发电侧替代链条就可能被触发。

在化工端，报告补充了伊朗的能源与化工分量：原油日均产量506万桶（占全球5.2%）、2024年天然气产量2629亿立方米（占全球6.4%）；受LNG设施限制，天然气出口不足总产量的5%。同时伊朗甲醇装置产能1739万吨，占中东甲醇总产能的59.78%。这些信息指向同一件事：油气与化工品价格的波动，会把“替代效应”推向煤化工和煤电两端。

报告给出的分界线就是封锁持续时间：

• 若冲突缓解、封锁时间短：油气风险溢价上行更快，煤炭会出现替代需求，但持续性偏弱，煤价上涨空间有限。
• 若封锁时间长、甚至常态化：油气供给持续偏紧，发电侧气电成本高企将推升煤电需求；化工侧油价高位提升煤化工经济性；叠加能源贸易格局重构与航运成本抬升，煤价中枢可能整体上移，“能源压舱石”的位置会被再度强调。

此外，方正证券表示，一方面煤价弹性较强的企业有望率先受益于替代需求增长，另一方面在油气价格高位背景下，煤化工企业利润有望提升。