导读

2026年2月27日，为进一步促进外汇市场健康发展，支持市场主体更好管理汇率风险，中国人民银行宣布，自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，并表示下一步也将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此次政策调整释放出支持实体经济、回归外汇政策中性的明确信号，其最直接的效果便是降低企业远期购汇成本。本文结合“IMI财经观察”特约评论员及多位学界、业界知名专家观点，围绕下调远期售汇业务风险准备金率的宏观背景，分析其对企业主体与外汇市场的影响，为理解当前外汇市场运行及政策取向提供参考。

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下调远期售汇业务风险准备金率的宏观背景

远期售汇风险准备金是央行对银行开展代客远期售汇业务收取的宏观审慎准备金比例，核心是调节银行做远期售汇业务（对应企业远期购汇）的成本，抑制外汇市场顺周期行为。风险准备金率是指，银行每做100元远期售汇，需按央行规定比例（如20%），无息、冻结1年存入央行专用账户。

中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。此举旨在降低企业远期购汇成本，促进外汇供求平衡，支持企业合理运用外汇衍生产品管理汇率风险，是央行“逆周期调节”工具箱中的一次标准操作，实质上是合理退出前期措施，促进外汇政策回归中性。

“IMI财经观察”特约评论员、中国金融出版社原总编辑郭建伟认为，下调远期售汇业务的外汇风险准备金率说明2022年以来人民币存在贬值压力的宏观背景已经发生转变。2022年9月外汇风险准备金率从0提高到20%，其宏观背景是我国经济增长受新冠疫情影响处于恢复阶段、中美利差加大、国际环境不确定性加大等因素影响，人民币兑美元汇率存在贬值压力，为了防止我国外汇市场形成单边贬值预期而出台的逆周期调控措施，以调控外汇需求，保持外汇市场供求基本平衡。今天，央行根据现在国内外形势和我国外汇市场供求变化，特别是今年2月份出现的持续升值压力，将外汇风险准备金率由20%下调至0，扩大外汇需求，促进外汇市场供求平衡，退出了前期外汇调控的宏观措施，外汇政策回归中性。

“IMI财经观察”特约评论员、中银证券全球首席经济学家管涛表示，我国货物贸易大顺差、民间对外净债权的情况下，人民币升值对宏观经济的紧缩效应不容小觑。作为大型开放经济体，我国经济内外均衡正面临冲突，这是理解当前人民币汇率政策的重要逻辑出发点。当经济过热伴随着本币汇率升值压力时，宏观调控的内外均衡目标一致，则较易达成宏观政策取向的一致性。但当前经济形势却不尽相同：一方面，我国经常项目尤其是货物贸易顺差持续增加且规模偏大，表明人民币有升值的必要和可能；另一方面，国内供强需弱矛盾突出，又需要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。

“IMI财经观察”特约评论员、华创证券首席经济学家张瑜认为，近期人民币升值明显提速，逆周期因子影子对升值速率抑制力度明显加大。节后人民币即期汇率收盘价升破6.90，截至2月26日收于6.84，2月24日~26日，日均升值239pips，相较之下，去年12月至春节假期前，人民币即期汇率日均升值仅31.7pips左右。在此背景下，汇率模型测算的逆周期因子影子明显放量，2月26日创新高610pips，或显示央行抑制过快升值波动的决心。逆周期因子影子创新高之后，2月27日，央行公告下调远期售汇风险准备金率，同时逆周期因子影子续创新高达到了793pips。

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远期售汇外汇风险准备金率实质：逆周期调节工具

远期售汇业务，是银行对企业提供的一种汇率避险衍生产品，本质上就是给企业购汇成本上一道“保险”，专门规避人民币贬值风险。企业通过远期购汇能在一定程度上规避未来汇率风险，但由于企业并不立刻购汇，而银行相应需要在即期市场购入外汇，这会影响即期汇率，进而又会影响企业的远期购汇行为。目的是付海外货款、还美元外债，锁定成本，避免吃亏。但这种顺周期行为易演变成“羊群效应”。

而远期售汇外汇风险准备金率，本质上是一种价格手段，即通过影响汇率远期价格，调节远期购汇行为。如若当前的准备金率为20%时，假设某银行要做100万美元的远期售汇业务，需要计提20万美元的外汇风险准备金，这笔资金将以零利息在人民银行存放一年。此种情况下，银行会把损失的利息，转嫁为做远期售汇业务的成本，最终将由与银行签订远期合约的客户承担，客户远期购汇的积极性就会因此下降。而准备金率降至0后，对于有实际贸易需求的企业来说，将能够以较低的成本实现购汇。反之准备金率降至0后，对于有实际贸易需求的企业来说，将能够以较低的成本实现购汇。

“IMI财经观察”特约评论员、国际金融专家鄂志寰表示外汇风险准备金率作为宏观审慎管理工具，要求金融机构按外汇签约额比例缴存一定比例准备金，以影响远期售汇价格。将外汇存款准备金率由20%下调至 0，意味着降低企业人民币汇率套保成本，鼓励市场主体更加主动地运用衍生品管理汇率风险，培育外汇市场多元需求。使外汇供求更加均衡，提升外汇市场的深度和广度。

对于远期售汇风险准备金率的影响机制，张瑜表示，远期售汇风险准备金率调整或具有推拉绳子的特征：提高远期售汇风险准备金率，是“拉绳子”，反之，降低远期售汇风险准备金率，则是“推绳子”，其应对升值压力相对“拉绳子”应对贬值而言不够直接有效。原因在于：第一，银行是否会让利企业具有不确定性。银行成本增加必然转嫁给企业，所以应对贬值压力提升准备金率是有效的“拉绳子”；但银行成本降低未必一定会让利给企业。第二，企业购汇行为是核心变量，其变化具有不确定性。风险准备金率的调整，要对汇率价格产生实质影响，最终仍要看企业购汇，企业购汇行为是否变化、变化的速率和幅度如何，具有不确定性。

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遏制单边升值预期，引导汇率双向波动

鄂志寰认为，时隔近三年半央行再次动用逆周期调节工具，是为了对冲近期出现的人民币汇率走强趋势，引导市场预期回归中性，避免外汇市场形成人民币单边升值的预期，以在一个较长的时间段内保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定。

郭建伟认为，调控近两个月人民币汇率持续单边升值预期是此次下调远期售汇业务风险准备金率的主要目的。自2025年12月中旬开始，受美联储11日降息和受刑事调查等因素导致美元指数下降、美元走软的影响，人民币汇率持续被动升值，虽然有我国货物贸易顺差突破一万亿元历史新高、经济结构优化和外资增持人民币资产的经济金融支撑，但是自今年一月下旬开始人民币兑美元升值突破7.0大关以后持续加速单边升值，虽然有12月至次年1月外贸企业季节性集中结汇高峰期的客观影响，但是形成“升值—结汇—进一步升值”的单边螺旋升值的正反馈循环，在宏观上是不利于汇率在合理均衡水平保持基本稳定的调控目标，容易形成单边升值预期和投机炒作，不符合今年适度宽松的货币政策目标。受此次准备金率下调影响，2026年3月2日我国境内人民币兑美元市场的开盘价6.8574、收盘价为6.8855，3日开盘价为6.8791、收盘价为6.9058。

IMI研究员、中国人民大学财政金融学院教授陆利平则认为本次央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率核心目的集中于两点。第一，降低实体企业汇率避险成本，该政策直接免除了银行办理远期售汇业务的无息资金冻结要求，消除了银行端的业务成本，进而通过报价传导大幅降低企业远期购汇、套期保值的财务支出，同时引导金融机构优化企业汇率避险服务，推动市场主体树立汇率中性理念，更好应对汇率双向波动。第二，开展逆周期调节、稳定外汇市场运行，2022年上调准备金率是为应对人民币单边贬值压力、抑制顺周期做空行为，当前人民币汇率持续走强、单边升值预期显现，政策调整可适度释放远期购汇需求，平衡外汇供求，防范汇率单边超调，同时实现逆周期调节工具的常态化中性回归。

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降低企业换汇成本，优化对企业避险服务

央行下调远期售汇业务风险准备金率释放出稳外贸、稳预期的积极信号，政府通过市场化方式优化汇率风险管理环境，巩固外贸基本盘、增强外汇市场深度与韧性，在防风险与促发展之间实现平衡，为实体经济高质量发展营造稳定的货币金融环境。随着远期购汇成本大幅下降，外贸企业锁定利润的确定性增强。这不仅能让企业敢于承接长期订单，还能将精力从博弈汇率波动转向技术创新。预计随着成本下降，2025年已达30%的企业外汇套期保值比率在未来将进一步提升。

郭建伟表示将远期售汇业务的风险准备金率从20%下调为0极大地降低了企业换汇成本。当远期售汇业务的风险准备金率为20%时，银行每办理100美元的远期售汇业务，需向央行冻结20美元无息资金，这部分成本将通过远期购汇价格转嫁给企业，推高企业锁汇成本。准备金率下调至0后，银行无需冻结资金，直接降低了企业的购汇成本，扩大了外汇需求，有利于我国外汇市场供求回归平衡。企业远期购汇及套期保值等工具避险的成本下降，特别是减轻了中小外贸企业的资金压力，提升其通过衍生品管理汇率风险的意愿。并且下调远期售汇业务的外汇风险准备金率有利于商业银行优化对企业避险服务。将外汇风险准备金率降为零后，原冻结在央行的零息准备金存款将解冻释放给商业银行，增加零成本资金来源，流动性增加有利于商业银行积极开展对企业规避外汇风险的各种低成本服务，如套期保值等各种衍生工具，更好地服务于外贸企业，满足企业跨境的外汇需求，有利于稳外贸、稳企业。

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未来人民币汇率走势展望

当前国际环境复杂多变，地缘政治冲突增多，都可能加剧全球外汇市场波动，并对人民币汇率走势形成扰动。

张瑜认为人民币当前如此快的升值速率显然是不可持续的。结合政策动向来看，目前政策抑制顺周期结汇导致人民币过快升值波动的倾向非常明显，以及本次远期售汇风险准备金率的下调，就是一个信号。外部来看，目前美元也没看到持续单边走弱的趋势动能。一方面，当前美元的空仓交易已达到历史极值位，从交易结构上看，进一步做空美元的动能已显不足，除非出现全新且强有力的利空叙事。另一方面，2026年美国名义GDP增速相对于欧洲、日本的差值预计仍将保持较高水平，这意味着美国资产的相对名义回报依然具备吸引力。并且关于人民币购买力平价被低估的说，在目前经济结构发生显著变化的背景下，这种被低估的购买力能否在未来两三年内得到释放，一个关键的观察点在于中国的中游制造业能否开启新的发展阶段。

陆利平表示，本次政策调整不会改变汇率的运行逻辑。短期来看，政策能有效缓和人民币过快升值的势头，抑制市场单边顺周期行为，推动人民币汇率双向波动更加常态化。中长期来看，人民币汇率的核心决定因素仍是国内经济基本面、中美货币政策周期与跨境资金流动情况，随着国内经济持续回升向好，跨境资金流动保持平稳有序，人民币汇率将持续在合理均衡水平上保持基本稳定，不存在持续单边升值或贬值的基础。

鄂志寰强调，随着地缘政治冲突的持续演化，全球外汇市场波动幅度加大。政策制定者抓住时间窗口，推动人民币汇率回归合理均衡水平双向波动并使之逐渐常态化，有利于稳定市场预期，以防范短期内人民币过快升值带来的不利影响。

资料来源：

1. 管涛：从兼顾内外均衡角度理解人民币汇率政策[EB/OL]. 凭澜观涛, 2026年2月18日.

2. 张瑜：汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析[EB/OL]. 一瑜中的, 2026年2月27日.

3. 央行宣布调整！今日正式生效！[EB/OL]. 金融时报, 2026年3月2日.

息联播, 2025-10-28.

选题：货币银行与金融监管选题组

策划/整理：和逸飞

审校：商倩、胡云清

版面编辑｜周佳敏

责任编辑｜李锦璇、阎奕舟

主编｜朱霜霜