人形机器人国产先锋，搭乘产业发展东风

优必选是我国人形机器人的领军企业，产品面向 AI 教育、智慧物流、智慧 康养、商业服务等。我们认为随着政策端加大支持力度、软件端受大模型支 持有望快速迭代进硬件端在大规模量产和国产化后有望通过降本推动终端 价格下探，人形机器人或迎产业元年，看好优必选作为国内领军企业，率先 受益行业发展红利。我们预计公司 24-26 年收入为 16.8/23.9/35.0 亿元，考 虑到人形机器人赛道仍需较大研发投入且产品基本未量产盈利，我们采用 PS 估值。Wind 一致预期下 24 年可比公司平均 PS 估值为 30 倍，考虑公 司为国内首家人形机器人上市公司，与较多车企合作探索机器人商业化应用 落地，我们给予公司 24 年 30 倍 PS，与可比公司估值均值水平相当，对应 目标价 131.42 港币，首次覆盖给予买入评级。

技术验证期踏入商业试水期，人形机器人产业化加快步伐

人形机器人产业已从早期技术验证阶段踏入商业试水阶段，当前有 1X 等厂 商顺利落地要求相对不高的商业化场景，特斯拉、FIGURE 产品表现能力较 好且迭代速度惊艳，科技巨头英伟达、OpenAI 等均在积极布局人形机器人 赛道，加快产品推出步伐。我们认为随着 Al 技术迭代带动机器人软件层能 力升级，核心硬件的精度要求有望降低，从而带动本机降本，供给端有望涌 现更惊艳产品。国内产业趋势相较海外发展起步较晚但发展势头强劲，23 年 底优必选港股上市，宇树、傅利叶等主机厂开启预售，同时相应扶持政策持 续出台，我们看好供给与政策双轮驱动国内机器人产业化步伐加快。

技术全栈自研+商业化全链打通，多品类开拓市场蓄势待发

我们认为公司的核心优势在于技术全栈自研以及打通了研发-生产-销售的 全链条，为人形机器人商业化的典范。公司技术团队实力强劲，软件方面在 导航/视觉/运控/训练/开发等层面深度融合 AI 技术，产品表现力与开发效率 具有优势，硬件层面自研自产了伺服电机，在工业场景稳定运营积累了充足 的设计/控本/优化经验。同时，公司策略为从实际应用出发做技术驱动，产 品商业化落地经验充足，加之公司各业务线品类丰富且新品储备充足、销售 网络在加速完善，我们认为公司机器人产品有充足的商业化潜力。

大模型赋能具身智能时代，凭数据与商业认知优势公司大规模交付潜力大 市场担忧机器人参与者较多，或出现同质化竞争。我们认为优必选的核心竞 争力在于实战数据积累和商业化认知清晰，是少数打通技术-生产-终端场景 全链条的企业。目前公司人形机器人产品已与多家车企合作探索工业应用， 在实战中积累了充足的真实数据、优化产品可靠性和控本的经验，并可及时 根据客户需求有效迭代，随着产品大规模交付，公司有望继续巩固竞争壁垒。

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