来源：格隆汇APP

作者 林一

过去两年，科技与资本的世界里，光辉属于"卖铲子的人"，比如英伟达的GPU、微软的云端霸权。但随着DeepSeek等高效能模型崛起、推理成本骤降，敏锐的机构投资者开始嗅到了风向的改变：AI正在从云端下沉至边缘，从昂贵的训练转向普及的推理。

在这个微妙的转折点，摩根大通在港股市场完成了一次意味深长的操作。根据香港交易所披露的数据，这家全球顶级投行在1月底以每股约9.02港元的均价，大举增持联想集团，持股比例升至7.35%，坐实了其作为联想核心机构股东的地位。

这不仅仅是一次简单的财务投资。如果你将摩根大通的美股持仓与港股操作叠加来看，会发现这是一种经典的哑铃策略：在一端，他们继续拥抱高估值的美国科技巨头；而在另一端，他们正在积极吸纳像联想这样被严重低估、却掌握着AI落地最后一公里话语权的行业龙头。

被误读的巨人

在很长一段时间里，分析师们习惯将联想简单定义为一家PC组装商，股价也因此常年受制于消费电子周期的波动，估值低于其美国同行戴尔或惠普。摩根大通的增持暗示了华尔街正在重新审视联想的资产负债表与业务结构。

联想的吸引力，首先来自于AI基础设施领域的隐形护城河。

市场往往盯着联想IDG(智能设备业务)的PC出货量，却忽视了ISG(基础设施方案业务)正在发生的质变。比如，随着2026年企业级AI需求的爆发，客户不再仅仅需要购买英伟达的芯片，他们需要的是能够将这些高热量、高功耗芯片集成到现有数据中心里的解决方案。

这也正是联想海神Neptune液冷技术的用武之地。在AI服务器功耗动辄突破1000W的今天，传统风冷已是强弩之末。联想在液冷领域深耕十年的技术积累，使其成为了本轮算力基建升级中不可或缺的供应商。

联想ISG业务的亏损收窄也并非周期性反弹，而是结构性改善，高利润率的AI服务器正取代通用的存储服务器成为出货主力。

此外，联想在全球供应链的韧性是另一个被低估的资产。在地缘政治摩擦日益频繁的当下，联想独特的全球本地化布局，在日本、墨西哥、匈牙利、中国和印度均设有制造中心，使其成为了跨国企业最安全的IT合作伙伴。

这种供应链的确定性，在充满不确定性的2026年，本身就应该享有溢价。

终端复兴

促使摩根大通增持联想的另一个关键因素，是端侧AI的黎明。

2025年下半年，随着Llama 3、DeepSeek等开源模型的爆发，企业和个人用户开始意识到，并非所有的AI任务都需要上传到云端。出于数据隐私和延迟的考量，在本地设备上运行推理将成为主流。

这直接击中了联想的靶心。作为全球最大的PC制造商，联想在2026年初推出的AI PC系列，尤其是搭载NPU的ThinkPad X1 Carbon Aura Edition，不仅仅是硬件的升级，更是算力分配权的转移。

对于摩根大通而言，这是一个极具吸引力的商业逻辑：如果AI软件在全球普及，它必须运行在某种硬件之上。云端的红利被七巨头瓜分殆尽，终端设备的更新换代周期将创造出巨大的现金流。联想作为这一周期的主要参与者，价值显然没有体现在当前的市盈率中。

在通胀环境下，掌握市场份额和定价权，是强大品牌护城河的标志，联想做到了。对于投资者来说，这意味着联想有能力保护甚至提升利润率，无需单纯通过价格战牺牲利润换取份额。

摩根大通的双轨逻辑

理解了联想的业务逻辑，我们再把视角拉高，审视摩根大通的全球科技投资布局。

这是一种极具智慧的对冲。在美股市场，摩根大通依然重仓持有英伟达和亚马逊。这部分投资代表了对趋势的尊重，只要AI训练的军备竞赛不停止，这些高估值的股票仍将提供动能。但随之而来的，也有高昂的成本和估值回调风险。

为了平衡这种风险，摩根大通必须寻找安全边际。

这就是联想、理想汽车、金山云等中国科技资产进入其视野的原因。这些公司的共同点是：业务基本面坚实，与AI产业紧密挂钩，但在港股市场因宏观情绪而被极度打折。

联想目前的预期市盈率徘徊在8-9倍左右，而竞争对手戴尔的市盈率往往在12-15倍，科技巨头们更是高达30倍以上。对于摩根大通这样的机构投资者来说，这是一笔极佳的不对称赌注。

下行风险有限：联想丰厚的股息收益率和稳固的企业采购需求，为股价提供了坚硬的底部。即便AI PC的爆发晚于预期，公司依然是一台健康的现金流机器。

上行空间巨大：一旦市场开始用AI解决方案提供商、而非PC组装厂的逻辑来为联想重新定价，其估值修复的弹性将远远超过已经处于高位的美国科技股。

此外，这也是对美元资本流向的一次战术性调整。随着美联储降息周期的预期反复，新兴市场的流动性有望在2026年得到改善。摩根大通选择在9港元附近的大手笔增持，精准地卡位了估值修复与流动性回归的结合点。

对于2026年的联想集团而言，它不再仅仅依赖于Windows的更新周期来卖电脑，也不再是被动接受上游芯片涨价的组装厂。通过在ISG业务上的长期投入、在AI PC上的抢跑，联想已经将自己嵌入了AI时代的全新价值链中。

摩根大通的增持，也是外资机构对中国核心科技资产态度转变的一个缩影。在经历了漫长的观望后，华尔街的聪明钱开始意识到，在一个日益分裂的科技世界里，真正的对冲不是持有现金，而是同时拥有云端的造梦者、地面的执行者。

对于联想来说，这不仅是资本的投票，更是对其转型的认可。对于投资者而言，局势很清晰，在喧嚣的泡沫之外，价值往往通过最朴素的方式，比如扎实的财报和合理的估值来呈现出来。