今天分享的是：中国电力何时见底系列 I ：中美电价剪刀差：大国的相同与不同

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中美电力市场格局与电价差异分析总结

中美两国电力市场在供需格局、电价机制及估值表现上呈现显著特征，核心差异源于能源结构、供需变化及成本因素，且市场趋势正逐步调整。

两国“缺电”本质相近，均因基荷电源增长降速，叠加需求结构性超预期引发供电压力。中国靠省间互济度过供电紧张期，展现了统一电力市场的协调优势；美国则面临区域阻塞与网架老化问题，缺电呈现局部性特征。2025年成为中国基荷电源装机增速高于用电负荷的特殊年份，而2026年起中国基荷电源并网降速，新能源增速回落至与美国此前低点相近水平，电力供需最宽松阶段已过。

中美电价形成“剪刀差”格局，2025下半年起工业电价频繁倒挂，2026年该差距持续扩大。这一现象的核心原因是一次能源价格分化，中国煤价回落而美国气价上涨，燃料成本贡献了美国2024年来电价上涨的70%。电价结构上，美国输配电价及系统性成本显著高于中国，且居民电价长期高于工商业；中国则通过交叉补贴形成工商业电价支撑居民电价的格局，工业电价的比较优势增强了制造业全球竞争力。

电力股估值方面，中美PE水平相近，但PB分化自2023年起明显拉大，美股PB已达A股的3-4倍。估值差异的核心驱动因素不同，火电估值取决于容量电价，非化石能源估值则与电价绝对值相关。美国容量电价因基荷电源缺口显著上涨，成为电力企业利润的重要支撑；中国容量电价提升趋势明确，叠加煤价企稳预期，推动电力板块估值修复。

两国电力结构中，火电均为绝对主力，可再生能源占比接近，2025年非化石能源电量占比均在40%左右。长期来看，中美电价“东降西升”的格局难以持续，一次能源价格的全球传导及供需关系调整将逐步缩小价差。中国电力市场供需压力最大的阶段已过，随着容量电价提升与电能量电价企稳，行业估值有望进入修复通道。

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