文丨杨练 编辑丨李恒春

在耐心资本持续入市的背景下，银行红利属性延续，随着定价效率提升和估值重构，未来银行股表现或呈现结构分化趋势。

央行1月15日发布的2025年金融统计数据报告显示，12月末，人民币贷款同比增长6.4%，存款同比增长8.7%；12月新增人民币贷款9100亿元，新增人民币存款1.68万亿元。

12月末社融同比增长8.3%，增速环比下降0.2个百分点；12月单月社融新增2.21万亿元，同比少增6427亿元，从信贷投放来看，人民币贷款新增9757亿元，同比多增1355亿元；表外融资合计减少505亿元，同比多增696亿元；其中未贴现银票减少1492亿元，同比少增160亿元。由此可见信贷对社融的正向贡献度。

总体来看，12月对公信贷投放保持较好态势，相比之下，零售贷款投放处于弱势，整体贷款增速环比持平，信贷投放总体趋势向好。

对公信贷投放较好

居民信贷需求低迷

从信贷结构来看，12月信贷增速环比持平，对公贷款是主要推动因素，零售贷款依然在缓慢恢复中。12月末人民币贷款同比增长6.4%，增速环比持平。12月人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元。

具体来看，在对公端，12月非金融企业新增贷款1.07万亿元，同比多增5800亿元；其中，新增企业短期贷款3700亿元，同比多增3900亿元；新增企业中长期贷款3300亿元，同比多增2900亿元；新增票据融资3500亿元，同比少增1000亿元。

12月企业贷款同比多增，尤其是中长期贷款同比明显多增及银行票据冲量减少，凸显银行对公信贷投放较好，或与2025年四季度新型政策性金融工具投放对信贷的拉动有关。

在零售端，在降杠杆修复家庭资产负债表的前提下，居民信贷需求延续低迷，有待需求的恢复。在收入预期波动和资产负债表未明显改善下，居民部门持续降杠杆对信贷需求的恢复形成掣肘。

从具体数据可见一斑，12月居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元；其中，居民短期贷款减少1023亿元，同比少增1611亿元；居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元，无论是短期贷款还是中长期贷款，同比均少增凸显银行零售端信贷增长压力。

另一方面，在负债端，12月人民币存款新增1.68万亿元，其中，非银存款减少3300亿元，财政存款减少1.38万亿元，居民存款新增2.58万亿元，企业存款新增1.22万亿元。

与市场认知有所不同的是，在居民存款新增2.58万亿元的情况下，非银存款反而减少3300亿元，由此判断，12月存款数据显示未出现明显的居民存款搬家非银机构的情况，或与理财产品在年末到期回流银行表内的季节性因素有关。后续到期的居民定期存款流向有待持续关注，主要取决于居民部门风险偏好和资本市场表现。

2026年是“十五五”开局之年，“稳增长”背景下宏观政策靠前发力。1月15日，央行下调多项结构性货币政策工具利率，助力改善银行负债成本和引导银行加大重点领域信贷投放。在政策的加持下，2026年对公部门信贷投放有望弥补零售部门疲弱的需求，支撑信贷总量保持增长态势。

基本面平稳分化趋势隐现

12月人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元，但信贷余额增长6.4%，环比11月持平。12月企业信贷超季节性增长是亮点，信贷投放前置趋势或延续，或对2026年一季度信贷投放有推动作用。

受LPR调降、客户竞争加剧等因素的影响，近年来银行信贷投放明显前置，前置主要表现为四季度为“开门红”项目储备的重要时点，银行或将部分项目挪至来年“开门红”，避免开年抢客户激烈竞争，同时降低了当年的考核基数。基于此，年末银行信贷投放有所放缓，但化债影响减弱的背景下信贷增速仍会保持平稳。

2024年四季度化债政策开始实施，置换过程对信贷规模影响相对显著，但2025年财政靠前发力，相比之下，四季度化债节奏弱于2024年同期，其对信贷投放的影响有所减少。从具体结构分析，企业贷款总量和结构均实现改善，结构改善表现在低收益票据同比少增1000亿元，新增贷款结构相对优化；与此同时，居民借贷意愿仍然偏弱。

2025年12月企业贷款同比多增5800亿元，短期贷款和中长期贷款同比分别多增3900亿元、2900亿元，低基数效应和政策性金融工具助力为主要贡献因素。由此可见企业信贷需求有所回暖，未来能否持续有待观察。

2025年12月居民贷款同比少增4416亿元，短期贷款及中长期贷款均减少，其中，短期贷款同比少增1611亿元，居民贷款同比少增或与财政贴息政策9月发力和11月互联网消费活动或透支了部分12月消费信贷需求有关。而中长期贷款同比少增2900亿元则与房地产行业现状密切相关，在房价尚未企稳的背景下，居民按揭贷款需求仍然偏弱，叠加部分居民年末奖金发放或用于提前偿还按揭贷款，导致按揭贷款增长持续承压。

回顾2025年年初信贷投放情况，在LPR预期调降叠加需求偏弱的背景下，银行年初信贷投放意愿强烈，2025年一季度人民币贷款投放规模占全年总投放量的60%，2026年这一趋势或将延续，在各银行间年初信贷投放竞争激烈的环境下，预计2026年一季度信贷投放占比或达历年最高水平。

由于2026年春节较晚，1月工作日天数增加，加上财政靠前发力，银行项目储备较充足，加上信贷投放节奏前置，预计配套信贷需求边际回暖。从目前公布的地方债发行计划看，1月计划发行规模高于2025年。

在政策端，5000亿元新型政策性金融工具等对信贷的撬动作用将延续，对公贷款有望继续支撑信贷“开门红”，预计全年信贷增量稳健。对公业务仍为对公贷款投放的压舱石，在政策的鼓励支持下，信贷投放将继续向科创、消费、“五篇大文章”等重点领域倾斜。

另一方面，在当前房地产市场仍处于筑底阶段、居民消费需求仍较弱的大背景下，零售信贷增长或仍面临一定程度的压力。从2026年全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息继续，预计信贷增量与2025年基本持平。

从资产端来看，2026年，银行面临着重定价和降息带来的负面影响，但在央行明确要求银行新发放贷款利率不低于同期限国债利率、零售部分领域利率自律的背景下，有助于缓解银行资产收益率下行压力。

从负债端来看，伴随着高息存款到期重定价、存款结构优化，存款成本优化成效明显，负债端压力有所缓解。根据2025年上半年上市银行存款到期结构推算，银河证券预计,2026年约有54万亿元定期存款到期，其中有规模较大的3—5年期定期存款到期重定价，将有效降低银行负债成本。

从银行基本面来看，资产质量有望保持稳定，对公资产质量整体预计持续受益化债稳步推进。总体来看，上市银行房地产相关敞口占比低，且拨备计提充足，从国有行、股份行贷款集中度看，多家银行前十大单一借款人中无房企。

零售不良风险或保持平稳态势，居民收入增长和收入预期为主要影响因素。当前，政策着力稳定房地产市场、改善和稳定房地产市场预期的导向不变，同时，财政促进居民就业增收力度不减，未来需要持续关注房地产市场销售与居民收入预期情况，零售不良风险拐点仍待观察。

从央行近期的表述来看，2026年一季度实施降息降准的概率加大。对银行而言，定存到期重定价和央行呵护下负债成本改善提速，银行信贷“开门红”可期，对公领域或继续发力支撑全年信贷稳步增长。

尽管降准降息仍有空间，但在央行稳息差导向不变的政策呵护下，负债成本优化缓解银行息差压力，净息差有望阶段性企稳。叠加经济增长预期向好，银行经营基本面和资产质量整体表现或持续平稳。

在耐心资本持续入市的背景下，银行股配置价值主要表现为扩内需、稳增长、稳预期及重点领域化险政策成效。基本面稳定表现，叠加政策端驱动，银行红利属性延续，随着定价效率提升和估值重构，未来银行股表现或呈现结构分化趋势。　

（本文已刊发于1月24日出版的《证券市场周刊》。）