来源：美股研究社

进入 2025 财年下半年，半导体行业领军企业AMD公司（Advanced Micro Devices, AMD）公布了又一份亮眼的季度财报，公司整体营收延续强劲增长势头。凭借客户端与游戏业务的持续发力，以及第五代 EPYC 处理器和 Instinct 系列显卡在超大规模云服务商与企业客户群体中渗透率的提升，公司未来增长的基础看似稳固。不过，为在日新月异的人工智能驱动型市场中保持竞争力，AMD持续加大产品创新与升级相关的研发投入，这也导致其利润率前景依旧承压。

尽管估值倍数略有改善，但相较于其主要竞争对手英伟达（NVDA），当前估值仍处于高位。综合上述因素，即便公司中短期前景向好，在当前价位下，分析师认为并无充分理由转向看多，因此维持中性立场。

AMD 2025 财年第三季度核心亮点

AMD于 1 个月前的 11 月发布了 2025 财年第三季度业绩报告，增长势头在下半年得以延续。公司总营收同比增长约 35.6%，达到创纪录的 92.5 亿美元。尽管两大核心业务板块均交出稳健答卷，但整体增长的主要驱动力来自客户端与游戏业务 —— 该板块营收同比激增 73%，其中锐龙（Ryzen）系列产品的需求尤为旺盛，创下销量新高。

核心的数据中心业务同样表现不俗，营收同比增长约 22% 至 43.4 亿美元；而嵌入式业务则持续承压，在 2025 财年第三季度录得销售额个位数下滑。

尽管营收增长势头在 2025 年下半年得以延续，但受人工智能相关研发投入高企的影响，公司整体盈利能力仍小幅承压。上季度，公司调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）利润率同比收窄约 140 个基点，降至 26.3%。不过，得益于税息折旧及摊销前利润的稳步增长，公司盈利端表现依然强劲：调整后每股收益增至 1.20 美元，较去年同期的 0.92 美元有所提升，超出市场一致预期 0.03 美元。

未来展望分析

在经历平淡的 2024 财年后，AMD在 2025 财年（包括最新的第三季度）实现了整体营收的持续两位数增长，各大核心业务板块全面开花。鉴于公司人工智能数据中心与游戏产品线的需求均创下历史新高，分析师预计这一增长势头将持续。

在数据中心业务方面，随着超大规模云服务商持续扩充人工智能及通用计算容量以支撑日益增长的人工智能负载，AMD的 Instinct 系列加速器产品需求旺盛，第五代 EPYC 处理器的市场渗透率也在快速提升。企业级客户对 EPYC 处理器的采用量同比增长近两倍，彰显出云领域需求的强劲态势。鉴于众多客户计划在未来几个季度大幅扩容 CPU 相关基础设施，AMD的服务器业务有望在未来持续获得稳定订单。

EPYC 处理器在企业市场的应用范围也在不断拓宽。上季度，AMD斩获了多个来自科技、零售、金融服务及电信等行业的财富 500 强企业大额订单。这些订单将进一步加速 EPYC 处理器在企业市场的渗透，为公司 2026 财年的销量增长提供支撑。

近期，甲骨文（Oracle）成为首家公开推出搭载AMD Instinct MI355X 芯片实例的超大规模云服务商，此举扩大了 AMD 显卡在大规模云环境中的应用范围。尽管英伟达凭借性能卓越的 Blackwell B200 芯片，在人工智能加速器市场占据主导地位，但AMD的 MI355X 芯片在特定负载场景下具备竞争力，且兼具成本更低、供货更稳定的优势，成为颇具性价比的替代选择。基于上述因素，分析师认为AMD在超大规模云服务商中的市场份额将逐步提升，为未来几个季度 Instinct 系列产品的需求提供支撑。

在软件层面，AMD近期推出了其迄今为止最先进的软件平台 ROCm 7。相较于上一代 ROCm 6，该平台的训练性能提升约 3 倍，推理性能提升 4.6 倍。尽管英伟达的 CUDA 生态系统在该领域的成熟度仍遥遥领先，但分析师认为，随着 ROCm 平台性能的显著提升与稳定性的增强，AMD软件平台的应用壁垒将有所降低。这有望推动云服务商与企业客户规模化部署AMD的加速器产品，进而扩大市场渗透率，为公司 2026 财年的数据中心业务增长助力。

客户端与游戏业务同样需求强劲，锐龙系列产品增长势头不减。上季度，得益于锐龙 9000 系列处理器的热销，AMD的台式机 CPU 销量创下历史新高 —— 该系列处理器在游戏、生产力工具及内容创作等场景下的性能表现极具竞争力。

在分析师看来，随着产品人工智能功能的不断整合与性能的持续提升，AMD PC 处理器的需求将保持旺盛，助力公司在高端 PC 市场进一步提升份额。尽管搭载人工智能功能的 PC 产品热度渐长，但分析师预计该业务板块在未来几个季度将成为公司整体营收的稳定贡献者。

展望 2026 财年之后的长期发展，AMD的前景依然向好。公司持续聚焦于拓展在人工智能基础设施产业链中的布局，同时拥有强劲的产品路线图支撑。计划于 2026 年下半年推出的最新旗舰加速器系列 MI400，以及 Helios 机架级人工智能平台，将进一步巩固AMD在大规模人工智能部署场景中的市场地位，提升核心竞争力。

不过，我们也不能忽视一个事实：英伟达凭借其根深蒂固的软件生态系统，以及在人工智能加速器领域的主导地位，构筑起了深厚的竞争护城河。分析师认为，这种竞争压力或将限制AMD在人工智能显卡市场的份额提升速度。但与此同时，AMD在过去几个季度中显著提升了产品性能，并扩充了人工智能产品线。再加上公司在 CPU 与半定制芯片领域的差异化优势，以及近期与 OpenAI 合作带来的增量贡献，AMD有望在长期内获得多元化的增长动力，支撑未来数年整体营收的稳步增长。

估值更新：依旧难言合理

鉴于公司股价在今年 4 月触底后大涨逾 200%，估值随之高起，分析师当时给予其 “持有” 评级，维持中性立场。而随着第三季度财报的发布，但分析师的担忧成为现实 —— 尽管公司营收与每股收益双双超预期，但股价仍下跌近 10%。

尽管后续股价试图反弹，但受大盘走弱的影响，抛压持续存在。近期，AMD股价已累计下跌近 20%，显著跑输同期仅下跌约 1% 的标普 500 指数。

尽管此次回调使得公司估值状况明显改善，但当前估值仍处于高位。基于 2025 财年每股收益 3.97 美元的市场一致预期，公司当前的非公认会计准则远期市盈率为 53.82 倍；若参考 2026 财年每股收益 6.44 美元的预期，33.05 倍的远期市盈率看似更为合理。

然而，相较于主要竞争对手英伟达 24 倍左右的 2026 财年远期市盈率，AMD的估值仍显偏高。若进一步对比远期增长预期，这一估值溢价则更显不合理 —— 如下方增长数据表所示，AMD的增长预期不仅显著低于英伟达，甚至不及自身历史平均水平。

展望未来，分析师预计数据中心与客户端业务的持续强劲表现，将为公司未来几个季度的整体营收增长提供支撑。但与此同时，为把握各终端市场不断扩张的人工智能机遇，公司将持续加大人工智能相关产品的研发投入，这意味着短期内公司整体盈利能力仍将承压。尽管营收有望实现两位数增长，但巨额研发投入带来的压力，至少在 2026 财年将持续制约利润率改善。

尽管第三季度业绩双双超预期后，市场对公司 2025 财年每股收益的一致预期从 3.94 美元小幅上调至 3.97 美元，但整体每股收益预期修正趋势仍偏向负面，这表明华尔街对AMD的中期盈利走势持谨慎态度。

尽管许多看多者认为，市场一致预期过于保守，未能充分反映AMD的长期增长潜力 —— 尤其是考虑到公司相对较小的市值与庞大的潜在市场规模（TAM），但过去几年间，AMD始终未能实现显著超出预期的业绩表现。在过去两年中，公司业绩仅略高于市场预期。分析师认为，这一趋势表明，以当前估值水平来看，AMD的短期增长潜力已基本被市场消化。

总体而言，尽管营收稳步增长，但短期内利润率承压的态势料将延续，公司未来几个季度的盈利表现或难有亮眼表现。除此之外，受每股收益预期修正趋势偏负面的影响，短期内可能会出现更多预期下调的情况，这或将进一步拖累公司股价估值。

结语

综上所述，尽管经历了近期的抛售潮，AMD的估值仍存在显著溢价。一方面，EPYC 处理器与锐龙系列产品的强劲市场需求，为公司未来几个季度的营收增长提供了有力支撑；另一方面，巨额研发投入导致公司短期内利润率前景承压。基于上述因素，分析师认为该股当前的风险收益比趋于平衡，在估值倍数相较于同行具备更高吸引力，或盈利增长势头显著改善之前，维持中性立场是合理选择。