近日，未来穿戴健康科技股份有限公司SKG Health Technologies Co.,Ltd.（以下简称：SKG)向港交所主板递交上市申请，保荐人为中信建投国际。

来源：公司招股书

据了解，这已是公司第三次冲击资本市场。此前2022年及2024年，其曾先后尝试深交所和北交所，均以失败告终。若此次上市成功，SKG将成为港股市场规模最大的按摩设备企业。

根据披露，SKG成立于2007年，创始人刘杰早期主要从事传统家用电器电商，主要产品为养生壶、破壁机、电烤箱等小家电。2016年，公司针对个人及家庭健康市场进行战略转型，并于2018年推出了首款颈椎按摩仪并大获成功，之后长期占据市场第一。

根据弗若斯特沙利文认证，2022-2024年，SKG获全球按摩器连续三年销售额第一；按GMV计算，公司在中国智能舒缓穿戴设备行业位列国内企业之首，于2024年占中国国内市场份额达21.5%。

利润波动，核心产品增长放缓

根据招股书披露，2022年至2024年，SKG的营业收入分别为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元，期间利润分别为1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元。2025年公司营收利润进一步增长，前三季度实现营业收入8.78亿元，同比增长16.22%，期间利润1.06亿元，同比增长24.92%。

不过，2022年至2025前三季度的经调整净利润分别为1.37亿元、1.23亿元、1.26亿元和1.18亿元，盈利能力始终未达到2022年水平。

来源：公司招股书

招股书内进一步解释称2024年经调整净利润提升，主要由于人员结构优化及营运效率提升所导致的行政开支及研发成本下降；2025年前三季度经调整净利润提升主要由于收入增长带动毛利提升，尤其健身恢复与塑形设备的销售强劲增长贡献显着。

根据披露，当前SKG的主要产品为以肩部按摩仪为代表的智能舒缓穿戴设备。不过，曾经的爆火的肩部按摩仪如今已然陷入增长瓶颈。

根据披露，2022年至2024年，公司来自于智能舒缓穿戴设备的销售收入分别为7.59亿元、8.88亿元、8.56亿元；2025前三季度为6.3亿元，相较上年同比增长仅0.2%。其中，作为核心产品的肩颈舒缓穿戴设备近年来销量始终徘徊在2400件左右，2025前三季度该产品的收入为3.84亿元，相较上年同比减少1.85%。

来源：公司招股书

为何曾经大火的按摩仪卖不动了？

据了解，当前市场上的颈部按摩仪的主要按摩方式包括物理按摩椅和脉冲按摩仪。但均难以达到真正放松肌肉的效果。例如物理按摩仪虽然具有较强的身体触感，但模式单一且力度较弱，往往难以按压到肌肉。

而脉冲按摩仪主要为通过电击方式刺激肌肉产生自发性的收缩缓解疲劳。然而错误的用法反而会导致肌肉损伤。例如当肌肉尚处于收缩状态再次受到电流刺激时，反而会进一步加剧肌肉痉挛。此外，如果是乳酸堆积导致的肌肉酸疼并不能通过这种方式得到改善，反而会因为电流刺激导致酸痛加重。

目前，已有不少用户吐槽SKG的肩部按摩仪的电击强度过低感受不到放松，强度过高又会产生体感不适，使用体验较差，同时按摩后也没有非常明显的舒缓效果。

此外还有用户吐槽产品自带的红外热敷功能功率太低，尤其是夏天的时候基本感受不到温度差别。

事实上，有运动专家指出，只要主动运动颈部，便可以达到收缩颈部肌肉和放松的效果。因此，网上关于颈部按摩仪是否是智商税的讨论不绝于耳。

不过，健身恢复与塑形设备正成为公司新的增长点。根据披露，2025前三季度，来自于健身恢复与塑形设备的销售收入为2亿元，相较上年同比增加122.8%，并带动公司2025前三季度的毛利率达到50.2%。

据了解，SKG的健身恢复与塑形设备主要包括健腹仪、筋膜枪等产品。然而这两类产品的安全性和有效性早已被市场所非议。

例如筋膜枪作为一种软组织康复理疗工具，由于其高频和高力度，往往并不适用于所有人群，且不恰当的使用反而会导致挫伤甚至肌肉损伤。

江苏省人民医院副主任医师吕涛提醒道，使用筋膜枪可能会导致一系列潜在的身体伤害。主要包括软组织损伤、神经压迫和血管受伤等。并建议使用筋膜枪应咨询专业人士，以避免潜在风险。

健腹仪产品则往往被认为是一种可以锻炼肌肉的设备。根据招股书介绍，该产品专为放松腹部肌肉、增强核心肌群而设计，有效改善因久坐、饮食结构或缺乏运动导致的腹部松弛问题。

但有业内人士指出，EMS技术虽然是现代力量训练和康复医学的手段之一，但只能起到有限的辅助作用。然而在SKG的淘宝官网旗舰店上，该产品的介绍包含“锻炼塑型”“轻松健腹”“燃练”等字样，或存在夸大宣传及误导之嫌。并且，FDA也没有认证EMS健身设备拥有“减轻体重”等功效。

来源：公司官方旗舰店宣传页面

每年营销超2亿，研发投入持续削减

事实上，SKG之所以能快速崛起为头部品牌，核心在于其精准的营销组合拳：通过科技感与时尚感兼具的设计包装、顶流明星代言（如王一博）及高调跨界营销（如邀请马斯克母亲到访），成功吸引年轻消费者。同时，其深厚的电商与社交基因，使其与抖音、小红书等平台深度绑定，实现了流量爆发式增长。

据了解，公司在营销方面已投入大量真金白银。招股书显示，2022年至2025前三季度，公司销售及营销开支分别为1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元和1.98亿元，并且占公司当期营业收入的比例也逐年提升。

来源：公司招股书

然而与之对应的是研发投入的明显下滑。根据披露，2022至2025前三季度，SKG的研发开支分别为8216.2万元、9550.5万元、7917.8万元。2024年研发开支相较上年削减超1600万元。2025前三季度研发开支进一步降低为5812.2万元，同比减少8.67%。

不过，公司表示计划持续加大研发投入，深化前沿技术探索，构建更具韧性及前瞻性的创新生态体系。具体而言，我们将持续拓展在医疗电子、睡眠辅助技术、数字疗法、健康诊断、生命体征监测及物理理疗技术（涵盖声、光、电、热、磁等干预方式）领域的研发能力。