农银汇理基金经理 张燕

4月以来，A股市场的轮动速度明显加快，风险偏好波动相对剧烈。前期“高低切”行情告一段落后，过去1个月内涨幅最大的房地产、轻工制造行业开始快速调整，但资金选择重新切回红利方向，成长板块仍旧被压制，侧面证明A股的整体风险偏好依旧偏低。

影响风险偏好的因素众多，国内外流动性、政策、地缘政治都可能阶段性主导A股的市场情绪，但国内经济和基本面的预期变化才是风险偏好背后的决定性因素。

国内经济层面，核心还是观察地产能否企稳。当前房地产的主要矛盾是估值偏贵、预期偏弱、库存偏高，外在表现为供求关系转变、价格预期。要通过政策调控来缓解地产的压力，本质上是要改变供过于求的现状。目前政策端的边际变化刺激的是部分存量需求，对供给收缩和库存去化的力度不足以完全改变当前的供需预期。

当前国内经济数据持续弱修复，超长期国债开始发行且地方政府债发行开始加速，这将在未来几个月对经济基本面提供新的支撑。二季度经济环比改善，同比基数下行，经济数据上行的趋势有望延续，预计6-7月的市场风险偏好不会过低，叠加当前红利板块拥挤度一直维持在较高位置，调整时间较长的科技板块有望获得估值修复的机会。

回顾2023年至今，科技行业走势一波三折，2023年初全市场迎来AI浪潮，模型、应用、算力全面开花；进入三季度，行业普遍经历接近腰斩的大幅调整；四季度开始，景气度逐步转换为业绩，算力龙头公司率先走出调整并在2024年创下新高，但模型、终端、应用等大量中小市值科技股仍处在低位。

从当前情况来看，国内政策端对科技行业的支持不容忽视，近期国家大基金三期正式成立，注册资本3440亿元人民币，体现国家对半导体产业链的重视。海外，AIGC、机器人、无人驾驶等创新领域加速发展，对国内供应链形成需求拉动。5月伴随Meta、谷歌、微软、英伟达等财报出炉，海外科技巨头释放AI业绩和乐观Capex指引，加强了算力板块的确定性。

展望未来，模型正加速迭代，AI终端也快速发展，AI应用有望全面爆发。受风险偏好影响，目前AI资金主要聚焦在光模块、服务器、PCB等少数有业绩支撑的核心龙头上。我们认为，随着AI应用的陆续出现，AI需求持续火爆，业绩释放预计将向产业链上下游环节继续传导，终端、应用有望接力。