规模已经大增的固收+基金，是否值得继续投资？在不少投资者对“牛市是否已结束”存有疑虑之际，如何判断四季度股债行情？

投资时间网、标点财经研究员 付刚

2025年以来，A股市场以科技叙事反转为起点，在政策有力的支撑下，走出了一波强劲的行情，并不断冲击十年新高。进入9月，与前期的低波动相比，市场波动开始加大，主要指数上涨延续势头趋缓，投资者在不断寻求如何在回撤有限的情况下参与权益市场。

在上证指数围绕4000点上下波动之际，“固收+”基金（主要包含混合债券型一级债基、混合债券型二级债基、偏债混合型基金等）却因为进可攻退可守、回撤和波动风险相对可控的特点，吸引投资者大量涌入。今年三季度，“固收+”基金规模增幅显著高于全部基金规模增幅，规模及占比均达到2024以来的峰值。

大量投资者涌入“固收+”基金的背后，他们的投资逻辑是什么？对基金经理管理能力挑战很大，对基金公司债券、股票、量化、宏观“全链条投研体系”考验也很大的“固收+”基金产品，究竟该如何挑选？

固收+基金Q3强势回归

今年三季度，债市收益率从低位上行，10年国债收益率最多上行超20BP站上1.80%。同时，权益市场火热，市场风险偏好明显抬升，上证指数连破大关，股债跷跷板效应明显，“固收+”基金受益于含权属性，规模大幅增长。

Wind数据显示，截至2025年三季度，公募基金总规模35.88万亿元，较上季度末的33.72万亿元增加2.16万亿元。其中，“固收+”基金规模环比大增41.85%，增幅显著高于全部基金规模增幅，其规模及占比均达到2024以来的峰值。为何固收+基金开启了新一轮扩容周期？

在华泰证券固收研究团队看来，“固收+”基金属于广义上的权益产品，符合监管吸引资金入市的政策导向。同时，投资者对低波稳健回报产品的需求依然旺盛。在国内低利率、权益市场稳步向上的环境下，传统固收类产品或难以满足居民或机构的投资诉求，而“固收+”基金历经此前市场周期的洗礼，正以更好的姿态回归。

据了解，相较于传统纯债类基金产品，“固收+”基金既具备获取弹性收益的潜力，又能在组合中发挥风险缓冲作用，正在成为当前复杂市场环境下攻守兼备的重要配置工具。但值得投资者重视的是，“固收+”基金对投研能力的要求高于纯债基金或权益基金，既需要债券团队精准判断利率走势、控制信用风险，也需要股票团队精选个股、把握结构性机会，还需要大类资产配置团队动态调整股债比例。因此，做好“固收+”，不仅对基金经理是个挑战，也是对基金公司债券、股票、量化、宏观“全链条投研体系”的考验。

国金证券研究所的统计显示，“固收+”基金规模排名前十的基金公司，合计规模占行业近半壁江山，彰显头部效应及资源聚集能力。对投资者而言，优选权益投资和固定收益投资整体实力都很强的基金公司，可以获得更好的业绩保障，并尽可能地规避踩雷风险。

三季度末“固收+”规模位列行业第5位的招商基金就是一家股债双强的公募大厂。招商基金主动权益投资能力一直保持业内领先，可以为“固收+”基金的投资管理提供宏观策略、股票研究、稳健权益等多方面的投研支持，并根据权益市场的走势和风险偏好变化，灵活动态调整股票、可转债等“+”部分的配置比例。同时，该公司不仅做含权债的基金经理多，且风格和策略各不相同，这意味着投资组合的抗风险能力更强。

三维投资布局全线进击

据投资时间网、标点财经研究员了解，近年来，招商基金根据投资者日趋细致的投资需求，不断研发和推出多样化的“固收+”产品，并构筑出“高波求进、中波求盈、低波求利” 的三维投资布局。

从2016年成立的第一只“瑞系列”——招商瑞庆混合，发展成为数十只“瑞系列”的含权基金产品矩阵；从“+”的多元化开始探索，到招商安和、招商安康、招商安宁等数只量化红利低波策略的“安系列”初具规模。招商基金用近十年的探索和实践，构建了覆盖低波（权益投资仓位0—10%）、中波（权益仓位10—20%）、高波（权益仓位20—30%）目标的、堪称行业内“豪华版”的“固收+”产品线。不同风险偏好的投资者，均能在该公司找到适配的基金产品。

Wind资讯数据显示，近一年来(截至9月30日，下同)，高波产品中，招商安本增利债券A收益率高达17.27%；招商民安增益债券A收益率13.45%、招商安泽稳利9个月持有债券收益率12.98%，收益超过10%，显著跑赢业绩基准。

值得注意的是，招商安本增利A不仅短期爆发力强，拉长时间维度看，也是一只较高风险收益比的绩优基金。该基金成立近4年，业绩排名长期稳居前列，年化收益接近6%。回撤也控制较好，近3年在经历“固收+”整个市场深度调整的情况下，最大回撤不到7%。滕越、王娟娟两位基金经理都是行业老将，都具有超15年的投研经验。由于经验丰富，行业认可度高，招商安本增利A常年被机构配置，持有占比高达90%以上。

中波产品中，由李毅、林澍共同管理的招商瑞泰1年持有A、招商瑞泽1年持有A近一年来的收益分别达到10.8%和9.59%。两只产品权益仓位中枢控制在20%左右，不盲目追高，而是挑选一些高质量、阿尔法属性强的公司做底仓，再顺带捕捉有色化工、科技赛道等细分领域的机会，最终在权益仓位较低的情况下取得良好投资业绩。

另一只中波产品招商信用增强 A近一年来的收益率也达到8.18%。这只基金成立超13年，规模达93.62亿元，运作多年来始终保持业绩的长期性与持续性，成立以来累计回报96.35%。招商信用增强 A还是一只分红频率较高的产品，过去数年每年分红2至4次，兼顾收益性与流动性。

低波产品中，吴德瑄和余芽芳共同管理的招商瑞享1年持有A、招商瑞乐6个月持有A，近一年来业绩十分惊艳。在股票仓位10%的情况下，收益率分别达到10.79%、9.77%，大幅领跑同类。这两只基金利用“轻量级”权益仓位，精准布局主流的成长赛道，如人工智能、机器人、自主可控半导体等，加以小范围参与主题轮动——这种“以小博大”的收益突破，为低波产品的收益弹性提供了极佳的解题思路。

四季度股债行情如何演绎

三季度规模已经大增的“固收+”基金，是否值得继续投资？在不少投资者对“牛市是否已结束”存有疑虑之际，招商基金“固收+”团队的基金经理们，又是如何把脉四季度股债行情？

在招商瑞成1年持有混合基金经理林澍看来，债券市场的表现并未充分反映经济基本面的变化，影响收益率走势的将更多是机构行为、资金流向等因素。目前来看，考虑到股债“跷跷板”效应、“反内卷”的通胀预期、基金行业费率税率改革预期等情况，预计短期内债市较难再度回归至趋势性牛市状态，更可能围绕当前中枢做区间震荡。

招商安本增利债券基金经理滕越仍然看好中长期A股市场。“由于7、8两个月A股市场涨幅较快，短期市场有可能进入到高波动区域。”

滕越透露，他将保持较高仓位以及相对均衡的布局，科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是他的布局重点。随着未来经济的修复，他将逐步增加中游制造行业例如化工、机械、电子等优秀制造业的投资比例，消费和医药领域仍然有很多相对估值较低的品种，值得长期持有。

招商安颐稳健债券基金经理汪彦初指出，今年四季度，市场长期向上的概率逐步增大，但市场风格可能会更加平衡。他将在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，并持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。“消费、科技成长、周期、制造、医药等领域的优秀公司，依然会是布局的重点。”

投时关键词：招商安本增利A（014775）|招商瑞泰1年持有A（ 012965）|招商瑞泽1年持有A（010018）|招商信用增强 A（217023）|招商瑞享1年持有A（ 012594）|招商瑞乐6个月持有A（010942）