文丨Robert Lea

陈永芝（Cecilia Chan）

编辑丨吴海珊

2024年中国科技企业继续加码回购，有助于抬升仍处于低位的估值，并恢复市场对该板块的信心，今年似有望成为中国科技板块回购规模创纪录的一年。

中国科技板块回购规模有望达280亿美元

尽管大多数高评级中国互联网公司的股价今年均有所上涨，但回购依然是提高股东回报的主要工具，独立于股价变动。

自恒生科技指数于2021年2月见顶以来，越来越多的公司开始加入回购大军。2023年，双重上市公司的股票回购规模超过了仅在中国香港上市公司。阿里巴巴2023年在港股和美国市场以670亿元人民币实施股份回购，和腾讯共同成为前两大回购主力军。

2023年，阿里巴巴在美国市场以94亿美元实施了股票回购，为同业组中最高，相当于其同年在中国香港和美国市场总成交额的1.8%，或约等于五个交易日的成交量。腾讯在中国香港和美国市场回购股份的资金总额为440亿元人民币，占其去年股票总成交额的2.3%，相当于6.1个交易日的成交量。

今年年初以来恒生科技指数有所上涨，但中资科技股的估值依然偏低。例如，从EV/Ebitda倍数来看，腾讯的估值目前处于过去五年估值区间的后25%。腾讯因此加大了回购力度。2024年的前三个月，腾讯的股份回购规模同比增长两倍以上，达到134亿元人民币。同一时期，阿里巴巴的回购规模已达345亿元人民币，而其在2023年全年的回购规模也仅为673亿元人民币。

得益于盈利能力的恢复和充裕的现金储备，科技企业有足够的资金可用于股份回购，今年中国科技板块回购规模有望达到至少280亿美元。

电信板块股息率最高 电商排第二

现金盈余为回购和派息提供资金

随着中国科技板块的利润前景得到改善，许多公司提高了今年的派息水平来回馈股东。除回购外，派息以及大额资本支出和投资合计可能达到170亿美元。

科技、传媒和电信板块中，中国移动、中国联通和中国电信的股息收益率无疑是最高的，板块整体的派息水平也一直在攀升。电商股的股息收益率第二高，这反映出电商企业相对稳健的自由现金流生成能力。

流动资金充裕是一项关键的竞争优势。中资科技板块资产负债表强劲，许多公司近年来积累了大量现金储备，有充足的资金通过股份回购和派息来提高股东回报。这在中国电商行业尤其明显。阿里巴巴和腾讯的总现金余额分别为850亿美元和630亿美元，与很多同业相比，它们拥有相当大的流动性优势。阿里巴巴净现金头寸（现金减债务）为620亿美元，超过了苹果、微软、亚马逊、英伟达和Meta。

阿里巴巴和腾讯均在2021年发行了美元债，累计融资91.5亿美元，票息从2.125%（10年期债券）到3.94%（2061年到期债券）不等。由于现金储备处于或接近历史高点，这两家公司在2022年、2023年和2024年初至今均未发行美元债。

中国互联网巨头或发行更多可转债

中国互联网行业新债发行较少，为其提供了强劲的技术面支持，年初至今利差收窄超过35个基点，但丰厚的股东回报可能会令发行人考虑利用债券市场融资。此前京东宣布发行17.5亿美元可转债，票息仅0.25%，而京东当前的5年期普通债券收益率在5.5%左右。由此可见，京东希望能够以更低的成本为其海外投资和股票回购提供资金。

在股票估值依然偏低，而市场情绪正转向积极的背景下，2022年以来新债发行有限的中国互联网巨头可能会紧随京东考虑发行可转债。有市场消息称，阿里巴巴正考虑发行50亿美元可转债，为股票回购和增长提供资金。其他中国互联网巨头可能也会跟进，利用成本更低的融资方式来为用于回购和海外投资的现金流出提供资本补充。据悉美团和微博也有可转债。

尽管存在大规模派息、股票回购和海外扩张以及大笔AI研发支出，中国互联网巨头的高评级可能因稳健的净现金、强劲的自由现金流生成能力和财务灵活性而得到保护。这些互联网巨头的净现金达到了创纪录的2370亿美元，这使它们在应对任何经营波动时都处于有利地位，并能够在不影响信用指标的情况下满足财务需求。

（作者系彭博行业研究分析师。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅为分析，不作投资建议。）