这是“中药茅”片仔癀自2006年以来，首次出现前三季度营收与归母净利润双降情况

投资时间网、标点财经研究员 王子西

10月20日，片仔癀（600436.SH）以超5%的降幅低开，全天报收于187.09元/股（不复权，下同），较前一交易日跌幅为4.71%。10月21日，公司股价继续阴跌，当日收盘于185.38元/股，总市值1118亿元，相比2021年高位，市值缩水1700亿元以上。

消息面上，公司披露2025年三季报，业绩“双降”。今年前三季度，片仔癀实现营收74.42亿元，同比下滑11.93%；实现归母净利润21.29亿元，同比下滑20.74%；扣非后归母净利润降幅更大，达三成，降至18.91亿元。

另外，截至本期末，公司经营活动产生的净现金流为4.87亿元，同比减少六成以上；应收账款及票据逾10亿元，也处在上市以来高位。

值得一提的是，近年来公司频频参与投资基金，仅今年3月、8月、9月底，公司便连投三支10亿级产业基金，投资领域基本均是医疗健康/大健康。但目前来看，相关私募基金尚未带来投资收益，而几年前公司投资的一支基金账面价值也大幅缩水。

片仔癀2025年以来股价走势（元）

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三大业务收入、毛利率普降

这是“中药茅”自2006年以来，首次出现前三季度营收与归母净利润双降情况。

分季度来看，今年第一、第二、第三季度，片仔癀营收同比变动幅度分别为-0.92%、-9.79%和-26.28%，不仅连续三个季度下滑，且逐季降速扩大；对应各季，公司归母净利润的同比变动幅度为2.59%、-40.76%和-28.82%，盈利能力也表现较弱。

对于净利润下滑，公司方面解释称，主要由医药制造业销售减少、毛利率下降所致；至于经营活动产生的净现金流减少，则系销售产品、提供劳务收到的现金减少导致。

片仔癀主营业务包括三大块，分别为医药制造、医药流通和化妆品；医药制造业务收入占比超过一半，是公司营收和利润的主要来源。数据显示，2025年前三季度，上述三业务依次贡献40.16亿元、28.87亿元、4.0亿元收入，同比降幅分别约为13%、8.45%和23.82%。

不仅如此，各主营业务毛利率指标也普降，尤其是核心业务医药制造毛利率降幅最大，同比下行7.51个百分点，降至60%以下。若再细分，该业务的核心产品是片仔癀肝病用药，前三季度贡献营收38.80亿元，同比下滑9.41%；毛利率下行至61.11%，同比减少近10个百分点。另一产品心脑血管用药收入则仅0.93亿元，降幅更是深达65.20%；其毛利率也降至不足9%。

要知道，2021年同期，片仔癀肝病用药的毛利率还为81.92%，心血管用药为50.88%，均是盈利“利器”。

浙商证券分析认为，今年前三季度，片仔癀肝病用药毛利率走低，主要系天然牛黄前期涨价幅度较大。如今，天然牛黄市场价格经过连续两次降价，已于2025年10月起回落至140万元/公斤，相比7月以前价格已下降17.65%。同时，9月片仔癀体验馆/国药堂净增33家，全国达到518家，有望拉动四季度发货。

综上，浙商证券预计四季度该公司毛利率压力或改善，肝病用药的增长有望自四季度缓慢向好。

片仔癀营收及归母净利润同比增速

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频频出手基金

毛利率承压下，片仔癀在投资领域则频频出手。

2024年，公司主要推进参与设立两支基金，即“圆山基金”和“盈科基金”，两支基金于当年的8月、11月完成基协备案。公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司（下称片仔癀投资）均为LP（有限合伙人）身份，对“圆山基金”认缴出资2亿元，占股20%；对“盈科基金”认缴出资2.9亿元，持股29%。

这两支基金主要投资于中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康等相关产业，规模均为10亿元。

进入2025年，片仔癀继续以LP身份参与设立产业基金。3月底，公司公告称，子公司片仔癀投资拟投资“招盈慧康基金”，认缴出资2亿元，占股20%。另外，片仔癀关联方漳州片仔癀资产经营有限公司（下称资产经营）、漳州市旅游投资集团有限公司（下称旅投集团）也以LP身份出资1.5亿元、0.3亿元。

到了8月、9月底，公司又公告拟投2亿元给“高鑫润信基金”、拟投2亿元给“中金医疗基金”，持股均为20%。而关联方资产经营、旅投集团也是这两支基金的LP。

提及投资参与基金的目的及必要性，片仔癀方面表示，此举是战略发展的前瞻性布局；在保证主业稳健发展前提下，公司以基金投资为抓手，借助专业投资机构优势，加速医药产业聚集，可加强产业链上下游的整合能力等。

财报数据显示，截至2025年6月底，片仔癀私募基金账面价值为4.74亿元，较期初多了近1.5亿元，主要是本期圆山基金新增投资成本1亿元、招盈慧康基金新增投资成本0.6亿元。若剔除新增投资成本因素，期末账面价值是缩水的。

且圆山基金、盈科基金、招盈慧康基金本期计入投资收益都为负数，几年前公司投资的“兴证片仔癀基金”本期计入投资收益也仅为115.7万元。

拉长时间来看，“兴证片仔癀基金”2022年、2023年、2024年计入当期投资收益约为-2272万元、-4968万元、-2672万元；该基金的账面价值已由2022年初的1.25亿元、降至2024年末的0.26亿元，缩水明显。

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