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文｜思辨财经

小米SU7大卖之后，我们一直在思考：

1）造车是一项长期事业，雷军也说量产到40-50万台才有扭亏的可能（并强调当前纯电车企均未盈利），这意味着造车真的是“与时间做朋友”的长期工作，一时的大卖固然值得庆祝，不过这也只是万里长征第一步；

2）虽然当前造车业务最为耀眼，连续霸屏社交媒体，智能手机仍然是其核心的核心这是毋庸置疑的，该业务能否伴随小米汽车走向成功对企业经营的稳定性至关重要，我们也知道手机业务的内卷程度非常之高，国内厂商多是“磨刀霍霍向小米”，这能否支撑小米造车最终的盈利呢？

带着这些问题，我们认真审视了2024年Q1的财报，本文核心观点：

其一，小米手机受大环境与竞争格局影响巨大，某种程度上行业高景气度成就了此前的高端化策略，而近两年在经营方面相对保守，实现保利润的经营目的；

其二，短期内小米手机是可以为造车业务提供稳定后方的，高毛利率也储备了更多的腾挪空间，我们对此是比较乐观的；

其三，好业务好企业不一定就有好股价，在资本市场投资者还是要谨慎为主。

手机业务：利润优先

由于造车周期较长，在集团层面小米可持续发展的重担就落在了手机业务身上。在内需不振，行业竞争加剧等因素下（如华为，荣耀的快速增长），该业务在相当一段时间承担了极大压力，因此有观点认为当基石业务收益摇摆时上马造车业务，在损益表上就会出现”小马拉大车“，甚至“大车”有拖垮“小马”的风险，这在商业史也并不罕见。

那么当前小米手机业务究竟处于怎样的状况呢？

2024年Q1，小米总营收为755亿元，同比增长27%，其中手机业务达到465亿元，同比增长32.9%，当期全球智能手机出货量达4060万台，同比增长33.7%。

业内最为关注的ASP（单部手机售价）为1144.7元，本季度手机业务毛利率达到14.8%，上年同期则为11.2%。

从数据上看，小米智能手机业务基本实现了“量价齐飞”，毛利率和销量双双增长。

只是我们要分清楚，哪些结果是“大势使然”，又有哪些是“经营之道”，这是评判企业竞争优势的基础。

PPI（工业品出厂价格指数）是衡量行业景气度的重要指标，市场也往往以商品出厂价格高低起伏判断产品供需关系。

在过去几年，小米手机一直在进行高端化战略，此前也有许多朋友认为手机业ASP整体的回升主要应归因于厂商的创新，如在拍照，待机，耐用性等方面纷纷发力，提高了产品的品质感，价格自然上涨。

我们当然不否认上述原因，毕竟创新乃是商业的第一驱动力。只是从更为宏观视角看，产品价格带的上扬又与行业景气度密切相关：消费者愿意为产品支付更高的溢价。

上图中小米手机的ASP与行业PPI同比变动保持高度一致，在一个产业蓬勃发展的周期内，如需求旺盛，换机潮以及智能手机的下沉市场普及与高渗透，行业高景气度的环境给企业创新提供了温床。

2022年之后，我国内需处于被抑制阶段，欧洲东南亚也通过加息抗通胀抑制需求，这就使得行业的景气发生了180度的逆转，PPI急转直下，企业为去库存保现金流，亦要降低ASP甩卖商品。此时小米的手机业务是承担相当大压力的，ASP开始触顶回落。

2024年Q1，PPI出现了小幅回弹，与此同时小米手机ASP环比亦得到较大改善，且ASP上扬力度要远大于PPI，这就需要考量高端化战略了。

评判高端化战略除了价格外，更要考虑利润，我们继续看下图

“高价=高利润”在大多数时间还是成立的，只是在2020年后彼时受输入性通胀影响，原材料成本暴涨（PPI因此被动上扬），即便小米提高了ASP但毛利率却不升反降。