东鹏饮料再闯港交所：百亿现金背后的资本棋局。

文/每日财报 南黎

手握重金，却再度叩响港交所大门。

10月9日消息，东鹏饮料（集团）股份有限公司（简称“东鹏饮料”）日前递交招股书，准备在港交所上市，联席保荐人分别为华泰国际、摩根士丹利、UBS瑞银集团。

作为中国功能饮料市场的销量冠军，东鹏饮料已实现连续四年领跑。然而，辉煌业绩难掩深层隐忧：核心产品“东鹏特饮”贡献了近八成的营收，而蓝领主力消费人群规模却在收缩；被寄予厚望的新品“补水啦”虽增长迅猛，但毛利率远低于能量饮料；海外市场拓展数年，收入占比仍微乎其微。

在“不差钱”的表象之下，东鹏饮料赴港寻求双重上市，既是为全球化布局打开资本通道，也是为其突破增长瓶颈、寻找自我突围的关键一子。

又是一场造富盛宴

此次是继2024年4月首次递表后，该公司于近期再次向港交所提交上市申请，重启主板上市进程。此前，由于未能在六个月内完成上市流程，其首份招股书已于2024年10月自动失效。

成立于1994年的东鹏饮料，凭借核心产品“东鹏特饮”在国内功能饮料市场占据重要地位。公司已于2021年5月成功登陆上交所主板。

从财务数据来看，东鹏饮料似乎并不缺乏资金支持。截至2024年末，公司在手现金达56.53亿元，各类现金类资产总额超过142.23亿元，展现出充裕的流动性。

已在A股上市、账上躺着百亿现金的东鹏饮料为何仍执着于港股上市？业内人士分析，此次赴港上市或旨在为公司打开国际资本市场窗口，增强资金实力，以应对国内功能饮料市场的激烈竞争。

事实上，这并非东鹏饮料首次尝试国际化资本路径。2022年6月，公司曾计划发行全球存托凭证（GDR）并在瑞交所上市，意图打开欧洲市场的大门。然而，随着境外上市监管环境的收紧，这一计划最终于2024年2月终止。如今转向港交所，无疑延续了其构建国际化资本平台的战略决心。

除了打通境外融资渠道、拓展海外市场等因素外，或许还有更深层次的考量。

从股东结构看，创始人林木勤家族持有公司近半股份，自2021年A股上市以来，公司已累计实施七次现金分红，总额达到66亿元，分红率高达63.62%，这一比例在A股食品饮料板块中位居前列。

在赴港IPO前夕，东鹏饮料重要股东连续减持。实控人林木勤之子控制的鲲鹏投资于2025年3月至5月减持1.4%股份，套现19.1亿元。第二大股东君正投资自2022年底起持续减持，累计减持比例达6.2%，套现约42亿元。

市场分析认为，通过H股上市引入国际投资者，以较A股折价的方式发行新股，或许也有助于未来大股东在更广阔的市场上实现股份变现。

两强相争，东鹏逆袭得利

在中国功能饮料行业中，红牛曾是当之无愧的霸主，市占率一度超越80%，而彼时东鹏特饮还是被外界诟病的“山寨货”。

但风水轮流转，红牛系紊乱，两强相争，东鹏得利，数年间，曾经的“模仿者”逆袭为“领军者”。2021年5月27日，东鹏饮料正式在上交所主板上市。

根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续四年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。

东鹏特饮一路逆袭，也助力背后的母公司东鹏饮料业绩持续攀升。从财务数据来看，东鹏饮料成绩亮眼。2024年营收158.4亿元，较上年同期增长40.62%；净利33.27亿元，较上年同期增长63.09%。2025年上半年营收107.37亿，同比增长36.37%；归母净利润为23.75亿元，同比增长37.22%。

在资本市场表现方面，东鹏饮料的股价自去年以来持续走高，今年年中一度触及336元/股的高点，市值突破1747亿元。虽然近期股价有所回调，但公司市值仍保持在1560亿元以上。

但资本盛宴下，东鹏饮料的隐忧也在悄然浮现。

百亿之后增长何以为继？

作为再度冲击港股市场的功能饮料龙头企业，公司既承载着资本市场的高期待，也面临着业务转型与升级的压力。

“累了困了喝东鹏特饮”的品牌口号已深入人心，核心产品“东鹏特饮”更是成为年销售额超百亿的明星单品。

但辉煌成就的背后，是公司对单一产品的过度依赖。2023年，该产品贡献了公司91.77%的营收，尽管到2025年上半年这一比例微降至78%，但营收结构单一的局面仍未得到根本性改变。

从行业环境来看，中国功能饮料市场虽然保持着稳定增长态势，规模从2019年的1119亿元增长至2024年的1576亿元，年复合增长率约7%，但东鹏特饮面临的挑战却不容忽视。

其主打性价比的策略主要面向蓝领群体，而该群体规模近年呈现收缩趋势，第二、三产业从业人员从2021年的5.76亿人降至2023年的4.29亿人。

为此，公司尝试拓展学生、白领等新客群，却面临咖啡等替代饮品的激烈竞争，同时“高糖分”的健康争议也为市场渗透增加了难度。

为了丰富产品结构，摆脱对单一大单品的依赖，公司提出“全面实施1+6多品类战略”，其中电解质饮料“补水啦”表现最为亮眼，2025年上半年营收达14.93亿元，同比增长213.71%，占总营收13.9%。

不过，与东鹏特饮相比，包括东鹏补水啦在内的产品的毛利率偏低，2025年上半年，公司能量饮料毛利率为49.9%，而运动饮料毛利率为31.1%，其他饮料产品毛利率为14.2%。

另外，在全球化布局方面，公司的进展远不及预期。2025年上半年海外营收仅1481万元，占总营收约0.14%，实质性突破有限。虽然已启动海南生产基地建设、筹备印尼子公司，试图打开东南亚市场，但面对红牛等品牌的先发优势，突围之路依然漫长。