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从中我们也注意到，2022年末小米手机的毛利率已经开始触底反弹，而ASP的回升要则要在三个季度以后，对比上图此时PPI仍然处于快速下行周期内，显然行业整体的低景气度为小米毛利率的高企创造了条件（原材料成本相对低廉），使企业可以在低ASP中获得高毛利。

我们再回顾2024年Q1小米取得ASP和毛利率的双双跃升：

1）行业PPI的低迷给企业创造了低价原材料成本的环境，此时需要企业是跑赢计算机，通讯类产品大盘的；

2）高端化的运营策略此时的重要性被突出。

我们继续展望未来：小米手机还有多大腾挪空间呢？

在商业分析中，销量和毛利率的双双增长是非常喜人的，这是产品有需求的最直观表现，而一旦市场风向调整，企业也会通过牺牲一个指标来保卫另外数据。

在小米手机业务所向披靡之时，基本做到了销量和利润兼顾。自2020年之后，受输入性通胀和总需求被抑制等因素影响，企业面临了极大挑战。

对此小米选择牺牲销量去拱卫利润，销量波动极大，但毛利率相对稳定。虽然此时小米手机ASP也有许多调整，只是整体上ASP更多伴随成本起伏，而不是完全出于市场竞争。

2022-2023年，小米在全球市场份额产生了收缩（根据Counterpoint，2022小米全球市场份额由上年的14%跌到12%），这曾引起舆论的广泛热议，在我们框架内，这也是小米保利润，慎用价格战的结果。

2024年Q1小米仍然坚持了利润优先的策略，将手机业务毛利率稳定在了14.8%的高点，为造车业务创造良好的财务环境的意图已经很是明显。

基于此，我们对当前小米造车的财务环境还是比较乐观的：

手机业务毛利率高企，一方面可以稳定现金流和利润，另一方面一旦市场竞争持续加剧，企业是有足够的储备手段进行的（牺牲部分毛利率去抢占市场），尽管市场变化莫测，企业可以有比较多的腾挪空间为汽车业务盈利争取时间。

股市有风险，投资需谨慎

接下来我们来分析小米的市值问题，SU7大卖之后，乐观派认为小米股价将一路长红，确实自3月28日之后企业股价上涨接近8成，在近期摸到20元港币高点之后，又开始回撤。

股价的问题十分复杂，包含但不限于地缘，宏观，行业，资本偏好，流动性等因素，这些也构成了近期港股波动性极大的主要元素。

篇幅原因，本文我们主要分析小米的资本市场行为。

上图为小米和恒生科技指数市值波动情况，小米SU7技术发布虽在12月底召开，由于细节披露尚少（尤其作为关心的售价问题），市场对企业定价较为慎重，股价走势基本与大盘保持一致。

直到3月28日之后，产品最终面世并在4月开始进入交付期，市场对其定价才越加积极，从此时开始小米开始跑赢大盘，成为港交所的明星股。

只是股价涨跌只是市场自由定价的结果吗？结果又是否定的，市场经济学派认为市场充分有效，通过金融和资本市场便可以实现资产的合理定价，长期或许是真的，只是短期内影响定价的因素非常之多，笼统以“市场即合理”来解释是非常不客观的。

以小米为例，其市值的高低起伏与其回购策略密不可分。

当股价低迷时，无论是出于财富效应抑或是保持融资渠道的顺畅，有能力的企业都要消耗资金通过回购等手段来托住信心，在过去三年，腾讯，阿里，百度，京东都发布了巨额的回购计划以稳定信心。

小米也不例外，2024年1月有回购行为的交易数高达22天，随着2月股价企稳，小米旋即减少了回购频次，3月仅回购两天，恰好就是3月27和28日（汽车产品发布会日子），两天回购耗资超过1亿港币，其中3月28日回购数量占当日总交易量的2%。

从小米的回购节奏上，CFO的做法是非常合格的，基本踩对了市值起伏的每个节奏，尤其在小米SU7正式发布的当天还在二级市场回购股票，以较低的成本和代价完成回购计划。

换句话说，小米市值的企稳与走高，固然与造车的进展密不可分，这也是最为重要的原因，只是短期内市场情绪会因企业的积极操作而变得亢奋，甚至扭曲。

这也就不难理解小米近期股价低迷的原因：

1）4月之后小米开始放慢回购步伐，企业对价值的影响边际收窄；

2）5月27日，通过股份期权计划，非董事人员发行20.7万股，同时股份奖励计划发行6234.8万股，出于激励人才值得赞同，但市场又担心提高市场流通性。

情绪在此起到了非常重要的作用（虽然股份占比并不多）。

我们并非是否认小米作为“价值投资”的投资潜力，只是在此阐释影响企业短期股价的因素是多方面的，如果仅用“市值=利润*市盈率”，这是将复杂问题简单化，现实的纷繁复杂会让大家眼花缭乱，无从下手。

对于小米，其商业潜力和市场价值无疑是巨大的，但短期内投资者对其市值走向却应该以审慎为主。

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