雷军的年度演讲依然激情四射，但港股投资者们却用真金白银投下了怀疑的一票。

“芯片是小米成功的必由之路，自研手机SoC至少要坚持十年，并且投入500亿元。”9月25日晚，小米集团创始人雷军在年度演讲中如是说。这位企业家以他一贯的诚恳与热情，向公众讲述了小米在芯片和汽车领域背水一战的故事。然而资本市场并没有被这份情怀打动。次日港股开盘，小米股价大幅下挫，盘中一度跌超5%，最终收盘报56.05港元，跌幅达5.72%，成交金额近92亿港元。

01 演讲内容与市场预期的落差在长达数小时的演讲中，雷军分享了小米自研芯片和造车的心路历程。他将造车和重啟造芯比喻为“同时供家里两个孩子上大学”，坦言压力巨大。这种个人色彩的叙述虽然感人，却未能满足资本市场对实质性信息的渴求。

野村证券在其研报中指出，小米未在发布会上披露玄戒芯片及新电动车的更多细节。这种信息落差让投资者感到失望。实际上，小米在此次演讲前已经释放了大量关于芯片和汽车业务的积极消息。今年5月，小米发布了自主研发的首款3纳米旗舰处理器“玄戒O1”。

在汽车领域，雷军透露小米YU7自7月6日开启交付以来，已交付超过4万辆。然而，这些信息对市场来说并不新鲜。投资者原本期望能够获得更多关于未来规划、技术突破或市场拓展的具体数据和时间表，而非回顾过去的故事。

02 造车造芯：双重压力下的资本忧虑

雷军在演讲中坦言：“这五年，小米一路摸爬滚打、跌宕起伏，毅然启动了造车、芯片和高端化……” 然而，资本市场对小米同时推进两大资本密集型业务的战略选择表达了担忧。芯片研发需要长期巨额投入。雷军自己算过一笔账：自研手机SoC至少需要十年时间和五百亿资金。这是一个无底洞，即便是科技巨头也未必能够保证成功。

汽车业务同样不容乐观。小米汽车虽然交付量可观，但汽车行业利润率低、竞争激烈，特别是价格战正在侵蚀各家厂商的盈利能力。雷军甚至公开表示，如果不选YU7，可以考虑特斯拉Model Y或理想i6，这种表态可能加剧了投资者对小米汽车竞争压力的担忧。同时推进这两大业务，意味着小米未来数年将面临巨大的现金流压力。

尽管小米2025年第二季度财报显示，公司营收和调整后净利润分别同比增长30.5%和75.4%，但未来的投入需求可能会侵蚀这些漂亮的财务数据。

03 小米汽车的现实挑战与品牌形象

在演讲中，雷军未过多谈及小米汽车近期面临的争议。然而，这些现实问题正是影响投资者信心的关键因素。近期，一起小米SU7 Ultra行驶中轮毂脱落的事件在网络上广泛传播。虽然亳州小米汽车授权服务中心的知情人士表示，这辆车确系因碰撞导致轮毂脱落，与质量问题无关，但负面舆论已经对品牌形象造成影响。

更值得关注的是，雷军在采访中直言：“小米汽车自发布以来已经成为全网被黑得最惨的品牌之一。” 这种表态既是对现状的描述，也反映了小米汽车面临的品牌形象挑战。小米从手机行业跨界到汽车领域，品牌高端化是其必须面对的课题。

知名战略定位专家詹军豪指出，小米若要真正冲击高端市场还需重塑品牌价值。他建议“启用子品牌打造全新高端定位，与现有‘性价比’形象形成区隔”。

04 手机市场竞争与增长瓶颈

除了造车和造芯的挑战外，小米的核心业务——智能手机市场也面临增长压力。在演讲中，雷军发布了小米17系列手机，起售价为4499元。他特别强调，小米17 Pro比iPhone 17 Pro便宜了整整4000元。然而，高端手机市场竞争异常激烈。苹果、三星以及国内主要厂商都在不断加大创新和营销投入。小米的“性价比”策略在高端市场能否奏效，还存在很大不确定性。

全球智能手机市场整体增长放缓也是不争的事实。当核心业务增长面临天花板时，资本市场自然会关注企业新业务的成长性和盈利能力。小米的造车和造芯故事固然动听，但短期难以贡献实质性业绩。

在昨日发布会后，多家投行对小米股价保持了“中性”评级。这一方面反映了对小米当前业务的谨慎评价，另一方面也显示市场需要更多时间观察小米战略转型的实际效果。

05 理想主义与资本现实的对峙

雷军的演讲充满了理想主义色彩，他回忆起小米SU7 Ultra征战纽北赛道的经历：给纽北官方发了21封邮件未获回复，最终通过见面沟通打动了对方。这种“追梦”故事很容易引发情感共鸣，但资本市场更加理性务实。

投资者需要看到清晰的盈利路径和投资回报预期。当雷军宣布未来十年至少投入500亿元自研芯片时，资本市场的本能反应是计算这些投入的潜在回报率和风险系数。小米当前股价的表现也反映了短期利空与长期利好的博弈。

尽管今年来小米股价涨幅超过70%，但投资者担心这一波涨势可能已经透支了未来预期。

在演讲中，雷军表示：“没什么好犹豫的，五十来岁，正是闯的年纪。” 这种企业家精神值得敬佩，但资本市场往往更注重可量化的风险和收益。

结语

长远来看，小米的芯片和汽车布局可能成为其突破增长瓶颈的关键。雷军坚信“芯片是小米成功的必由之路，全球顶尖的科技巨头最终几乎都成了芯片巨头”。这一战略眼光与苹果、特斯拉等公司的成功路径不谋而合。

但在当下，资本市场更关注的是小米如何平衡短期业绩与长期投入的矛盾。投资者需要看到更为清晰的商业化路径和更为具体的里程碑节点，而非仅仅理想主义的故事讲述。小米的转型之路注定不会平坦。随着未来更多细节的披露和阶段性成果的呈现，资本市场可能会重新评估小米的价值。但至少在今天，现实主义的资本与理想主义的企业家之间，依然存在一道需要时间弥合的认知鸿沟。