招商宏观：生产高频数据为何与总量数据有较大分歧
文|招商宏观张静静团队
核心观点
工业增加值调查样本的调整和高频数据样本的有偏性是高频数据与总量数据分歧加大的重要因素。
前两月工业增加值同比增长7.0%，其中制造业增加值同比增长7.7%，二者比去年年末和去年同期水平均有明显提高，大幅好于市场预期。并且，这也与前两月生产高频数据表现较大差异。从上周的情况看，生产高频数据虽然环比仍在改善，但同比增速普遍较弱。那么，是什么原因导致生产的高频数据与总量数据呈现出截然不同的表现呢？我们认为可能有两方面的原因。
其一，工业增加值的样本进行了调整。工业增加值的统计口径是年主营业务收入2000万元及以上企业。这意味着每年有部分企业达到规模纳入调查范围，也有部分企业因规模变小退出调查范围。从前两月行业数据看，跟新质生产力、高技术产业相关的行业增速较快，而传统行业增速偏慢。再考虑到高频数据近两年来的表现，有可能退出调查范围是一些传统行业，而纳入范围的行业可能是新质生产力或高技术产业相关的行业，即使有些行业看起来是传统行业。。例如，近年来我国新能源智能车生产保持较快增长，高频数据中轮胎的开工率始终处于较高水平，对应的橡胶和塑料制品业增加值今年前两月同比增长13.1%。
其二，前两月出口明显超预期，对应出口交货值同期增速已经由负转正，从去年的-3.9%回升至0.4%。这意味着出口产业链相关行业增加值增速较快。例如，汽车制造业前两月同比增长9.8%，化学原料和化学制品制造业同比增长10.0%。但生产高频数据中，钢铁、水泥等传统行业数据数量占比较高，水泥对应的非金属矿物制品业前两月增速仅为3.9%，明显落后于全部增速。增长较快的行业高频数据整体占比不高也可能是高频与总量数据背离的重要原因之一。
上周国内出行数据保持改善趋势。其中，九大城市地铁客流量环比上1265.8万人次至41426.15万人次，达到今年最高水平。国内民航班机数量也有所回升，上周国内民航航班执行86852架次，环比上升2.7%，同比上升5.3%。
总的来看，今年前两月根据工业增加值和服务业生产指数拟合的GDP增速已经达到4.9%，若加上建筑业增加值和农业增加值，那么一季度GDP增速超过5%的可能性较高。
正文
一、开工率
上周沥青样本企业开工率为32.7%，环比上升4个百分点，同比增速回升至-12.1%。
上周全国电炉开工率为62.82%，环比上升0.64个百分点，同比增速回升至-3.9%。
上周主要钢企高炉开工率为73.3%，环比下降0.6个百分点，同比增速回落至-8.3%。
上周建材钢厂螺纹钢开工率为39.67%，环比上升0.65个百分点，同比增速回升至-16.6%。
上周纯碱开工率为89.22%，环比下降0.08个百分点，同比增速回落至-3.5%。
上周热卷开工率为82.81%，环比下降1.57个百分点，同比增速回落至3.9%。
上周冷轧开工率为87.23%，环比持平，同比增速仍为2.5%。
上周全钢胎开工率环比下降0.22个百分点至70.13%，同比增速仍为2.2%，半钢胎开工率环比上升0.57个百分点至80.12%，同比增速回升至9.3%。
上周浮法玻璃开工率为85.20%，环比上升0.05个百分点，同比增速回落至8.0%。
上周PVC开工率为80.24%，环比上升1.63个百分点，同比增速回落至4.3%。
上周开工率形势略有好转，6个指标环比上升，增加1个，1个环比持平，减少1个，4个指标环比下降，保持不变。
二、产能利用率
上周钢厂产能利用率为86.14%，环比下降0.86个百分点，同比增速回落至-0.5%。
上周热卷产能利用率为81.69%，环比上升0.32个百分点，同比增速回落至4.6%。
上周冷轧产能利用率85.42%，环比下降0.09个百分点，同比增速仍为7.5%。
上周浮法玻璃产能利用率为86.37%，环比上升0.38个百分点，同比增速回升至9.3%。
上周焦化产能利用率65.28%，环比下降1.15个百分点，同比增速回落至-12.5%。
上周电炉产能利用率为51.61%，环比上升0.33个百分点，同比增速回落至-15.6%。
上周电厂日均耗煤量为79.17万吨，环比下降1.67万吨，同比增速回落至1.6%。
水泥熟料产能利用率为33.46%，环比上升0.81个百分点，同比增速回落至-32.7%。
上周产能利用率形势走弱，4个指标环比加快，减少3个，0个指标环比持平，保持不变，4个指标环比放缓，增加3个。
三、产量
3月上旬重点企业粗钢日均产量为205.8万吨，较2月下旬减产7.2万吨，同比增速回落至-4.4%。
3月上旬重点企业钢材日均产量为192.76万吨，比2月下旬减产13.74万吨，同比增速回升至-4.8%。
上周全国建材钢厂螺纹钢产量为211.61万吨，环比减产6.92万吨，同比增速回落至-30.0%。
上周主要钢厂热卷产量为319.75万吨，环比增产1.24万吨，同比增速回落至0.9%。
上周沥青产量54.09万吨，环比增产4.83万吨，同比增速回升至-13.5%。
上一期水泥产量为586.5万吨，环比上升4.9万吨，同比增速回落至-39.9%。
上周全国重点电厂日均发电量同比增长11.2%，增速加快5个百分点，环比下降5.6%，增速回升2.1个百分点。
上周生产量形势保持不变，仍为4个指标环比上升，3个指标环比下降。
四、价格
上周华东地区水泥均价为428元/吨水平，环比下跌4元/吨，西南地区价格为452元/吨，环比持平。全国水泥均价为322元/吨，环比下跌3元/吨。
上周熟料价格为273.31元/吨，环比下跌0.87元/吨，同比增速回落至-25.4%。
上周混凝土价格为384.96元 /立方，环比下跌1.57元/立方，同比增速回落至-12.6%。
上周螺纹钢价格指数环比下跌52元/吨至3692.6元/吨。
上周热卷价格指数环比下跌19.4元/吨至390.68元/吨。
上周重交沥青价格环比下跌5.43元/吨至3869元/吨。
上周轻质纯碱主流价为1959.29元/吨，环比下跌24.29元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1884元/吨，环比下跌55元/吨。
上周PVC市场均价为5504元/吨，环比上涨38元/吨，同比下降7.2%。
上周光伏级多晶硅价格为7.62美元/千克，环比下跌0.38美元/千克 ，同比下跌69.9%。
上周碳酸锂平均价格为11.38万元/吨，环比上涨0.14万元/吨，同比增速回升至-68.1%。
生猪平均收购价格为15.62元/千克，环比上涨0.14元/千克，同比增速回升至-3.4%。
截至3月22日，焦炭价格为1772元/吨，环比下跌100元/吨，动力煤价格为708元/吨，环比下跌35元/吨，焦煤价格为17444元/吨，环比下跌60元/吨。
上周价格高频指标维持低位，仍是3个指标环比上涨，1个环比持平，13个指标环比下降。
五、库存
上周水泥库容比为60.06%，环比下降2.22个百分点。
上周水泥发运率为29.49%，环比上升7.11个百分点。
上周六大发电集团煤炭库存可用天数上升至16.52天。
上周港口铁矿石库存环比上升80.36万吨至14365.81万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比下降6.36万吨至766.45万吨。
上周纯碱库存环比下降0.48万吨至78.79吨，同比增速回升至212.3%。
上周螺纹钢社会库存环比下降25.11万吨至909.17万吨，建筑钢材厂商库存环比下降9.72万吨至380.8万吨。
上周热卷社会库存环比下降11.6万吨至339.42万吨。
上周平板玻璃库存环比上升4.7万吨至258.55万吨。
上周沥青社会和工厂库存为293.72万吨，环比上升6.05万吨，同比增长30.0%。
上周水泥工厂库存为1988.56万吨，环比下降24.65万吨，同比增长33.0%。
六、房地产市场
上周30城商品房成交面积为202.94万平方米，环比上升46.55万平米，同比下降46.6%。
上周土地成交面积为1106.95万平方米，环比下降608.15万平方米。
上周成交土地溢价率为2.12%，环比上升0.2个百分点。
七、出行与物流
上周地铁客运量41426.15万人次，环比上升1265.8万人次。
上周，SCFI为1732.57，环比下降40.35，CCFI为1244.83，环比下降33.45。
上周国内民航航班执行86852架次，环比上升2.7%，同比上升5.3%。
上周整车货运流量指数为102.15，同比下降11.74%，环比上升5.85%。
上周公共物流园吞吐量指数为91.37，同比下降4.87%，环比下降0.09%。
上周主要快递企业分拨中心吞吐量指数为87.95，同比下降2.91%，环比下降0.38%。
上周铁路货运量为7627.5吨，环比上升0.42%。
上周春节当周高速公路货车通车量为5140.7万辆，环比上升3.18%。
上周港口货物吞吐量24462.9万吨，环比上升4.34%。
上周邮政快递收揽量30.36亿件，环比下降2.91%。
风险提示：
地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
以上内容来自于2024年3月24日的《生产高频数据为何与总量数据有较大分歧——显微镜下的中国经济（2024年第11期）》报告，报告作者张一平
来源：券商研报精选