天风固收:如何看待近期金融数据与宏观现实?
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2024-05-21 11:48:37
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原标题:天风固收:如何看待近期金融数据与宏观现实?

宏观角度,库存周期继续筑底,政策坚持稳健,债券市场总体交易逻辑并未改变,仍需保持多头思维。 与此同时,毕竟前期利率下行较快,短期虽无显著利空,市场仍然会关注局部或有变化,预计10年国债短期可能在2.25%到2.4%之间波动。

今年开年政策基调从“不要有大干快上的冲动”转为把“各方面的干劲带起来”。但是市场并未观察到明显发力或者加速的迹象:

地方政府债发行节奏偏慢,一季度政府债供给总体低于预期。我们认为可能是因为去年底增发国债有结转今年使用。

我们进一步观察项目开工行为和情况:工业生产和基建开工偏弱,建筑业施工强度偏低,一方面说明内需不足、产能过剩;另一方面也说明总体开年政府投资也偏弱,国债资金结转的作用可能暂未体现,可能还受到了隐债严控和化债等因素制约。

PSL等各项地产政策继续推进,但地产销售量价仍低迷,地产企业融资和自身存续压力依然高企。

以上三点,表明政策依然是以稳健的姿态和兼顾长远的考量在推进逆周期调控。

1-2月金融货币数据也是类似的表现:

数据上并未显著体现社会融资规模指标排在货币供应量前面。企业中长贷上体现并不明显,居民信贷总量和结构亦无显著改变,M1继续走低,说明总体库存周期继续筑底。

在1-2月金融数据的基础上,我们下修全年新增社融规模预测值至36.5万亿左右,增速在9.6%左右。

虽然政策端关注未来物价变化,但是二季度降准和降息的可能性仍在,只是降息或许还受到外围因素的影响。

值得注意的是,3月MLF平价缩量续作,2022年以来较为少见。从2022年结果看,上缴利润与大规模留抵退税结束后,8-11月MLF缩量或等量续作,此后资金面波动收敛。当前央行表述为“全额满足了金融机构需求”,且后续几个月MLF到期规模并不大,市场可能会考虑短期内银行并不非常缺负债。

但是央行的态度更为重要,在防范资金淤积空转的背景下,我们预计后续资金利率中枢可能继续维持在不显著低于OMO利率的水平上,需要注意税期、季末和政府债后续供给变化的或有影响和扰动。

对于超长期特别国债可能带来的情况变化,需要关注3月底陆续公布的二季度发行计划。此后若出现腾挪发行窗口情况,可能推动市场预期变化,毕竟全年供给量给定,4月和二季度可能压力加大。

宏观角度,库存周期继续筑底,政策坚持稳健,债券市场总体交易逻辑并未改变,仍需保持多头思维。

与此同时,毕竟前期利率下行较快,短期虽无显著利空,市场仍然会关注局部或有变化,预计10年国债短期可能在2.25%到2.4%之间波动。

风险提示经济形势不确定性,债券市场走势不确定性,对宏观政策解读存在误差。

来源:券商研报精选

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