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德州扑之星
2024-09-27 17:24:24
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文|思辨财经

小米SU7大卖之后,我们一直在思考:

1)造车是一项长期事业,雷军也说量产到40-50万台才有扭亏的可能(并强调当前纯电车企均未盈利),这意味着造车真的是“与时间做朋友”的长期工作,一时的大卖固然值得庆祝,不过这也只是万里长征第一步;

2)虽然当前造车业务最为耀眼,连续霸屏社交媒体,智能手机仍然是其核心的核心这是毋庸置疑的,该业务能否伴随小米汽车走向成功对企业经营的稳定性至关重要,我们也知道手机业务的内卷程度非常之高,国内厂商多是“磨刀霍霍向小米”,这能否支撑小米造车最终的盈利呢?

带着这些问题,我们认真审视了2024年Q1的财报,本文核心观点:

其一,小米手机受大环境与竞争格局影响巨大,某种程度上行业高景气度成就了此前的高端化策略,而近两年在经营方面相对保守,实现保利润的经营目的;

其二,短期内小米手机是可以为造车业务提供稳定后方的,高毛利率也储备了更多的腾挪空间,我们对此是比较乐观的;

其三,好业务好企业不一定就有好股价,在资本市场投资者还是要谨慎为主。

手机业务:利润优先

由于造车周期较长,在集团层面小米可持续发展的重担就落在了手机业务身上。在内需不振,行业竞争加剧等因素下(如华为,荣耀的快速增长),该业务在相当一段时间承担了极大压力,因此有观点认为当基石业务收益摇摆时上马造车业务,在损益表上就会出现”小马拉大车“,甚至“大车”有拖垮“小马”的风险,这在商业史也并不罕见。

那么当前小米手机业务究竟处于怎样的状况呢?

2024年Q1,小米总营收为755亿元,同比增长27%,其中手机业务达到465亿元,同比增长32.9%,当期全球智能手机出货量达4060万台,同比增长33.7%。

业内最为关注的ASP(单部手机售价)为1144.7元,本季度手机业务毛利率达到14.8%,上年同期则为11.2%。

从数据上看,小米智能手机业务基本实现了“量价齐飞”,毛利率和销量双双增长。

只是我们要分清楚,哪些结果是“大势使然”,又有哪些是“经营之道”,这是评判企业竞争优势的基础。

PPI(工业品出厂价格指数)是衡量行业景气度的重要指标,市场也往往以商品出厂价格高低起伏判断产品供需关系。

在过去几年,小米手机一直在进行高端化战略,此前也有许多朋友认为手机业ASP整体的回升主要应归因于厂商的创新,如在拍照,待机,耐用性等方面纷纷发力,提高了产品的品质感,价格自然上涨。

我们当然不否认上述原因,毕竟创新乃是商业的第一驱动力。只是从更为宏观视角看,产品价格带的上扬又与行业景气度密切相关:消费者愿意为产品支付更高的溢价。

上图中小米手机的ASP与行业PPI同比变动保持高度一致,在一个产业蓬勃发展的周期内,如需求旺盛,换机潮以及智能手机的下沉市场普及与高渗透,行业高景气度的环境给企业创新提供了温床。

2022年之后,我国内需处于被抑制阶段,欧洲东南亚也通过加息抗通胀抑制需求,这就使得行业的景气发生了180度的逆转,PPI急转直下,企业为去库存保现金流,亦要降低ASP甩卖商品。此时小米的手机业务是承担相当大压力的,ASP开始触顶回落。

2024年Q1,PPI出现了小幅回弹,与此同时小米手机ASP环比亦得到较大改善,且ASP上扬力度要远大于PPI,这就需要考量高端化战略了。

评判高端化战略除了价格外,更要考虑利润,我们继续看下图

“高价=高利润”在大多数时间还是成立的,只是在2020年后彼时受输入性通胀影响,原材料成本暴涨(PPI因此被动上扬),即便小米提高了ASP但毛利率却不升反降。


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