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从中我们也注意到,2022年末小米手机的毛利率已经开始触底反弹,而ASP的回升要则要在三个季度以后,对比上图此时PPI仍然处于快速下行周期内,显然行业整体的低景气度为小米毛利率的高企创造了条件(原材料成本相对低廉),使企业可以在低ASP中获得高毛利。
我们再回顾2024年Q1小米取得ASP和毛利率的双双跃升:
1)行业PPI的低迷给企业创造了低价原材料成本的环境,此时需要企业是跑赢计算机,通讯类产品大盘的;
2)高端化的运营策略此时的重要性被突出。
我们继续展望未来:小米手机还有多大腾挪空间呢?
在商业分析中,销量和毛利率的双双增长是非常喜人的,这是产品有需求的最直观表现,而一旦市场风向调整,企业也会通过牺牲一个指标来保卫另外数据。
在小米手机业务所向披靡之时,基本做到了销量和利润兼顾。自2020年之后,受输入性通胀和总需求被抑制等因素影响,企业面临了极大挑战。
对此小米选择牺牲销量去拱卫利润,销量波动极大,但毛利率相对稳定。虽然此时小米手机ASP也有许多调整,只是整体上ASP更多伴随成本起伏,而不是完全出于市场竞争。
2022-2023年,小米在全球市场份额产生了收缩(根据Counterpoint,2022小米全球市场份额由上年的14%跌到12%),这曾引起舆论的广泛热议,在我们框架内,这也是小米保利润,慎用价格战的结果。
2024年Q1小米仍然坚持了利润优先的策略,将手机业务毛利率稳定在了14.8%的高点,为造车业务创造良好的财务环境的意图已经很是明显。
基于此,我们对当前小米造车的财务环境还是比较乐观的:
手机业务毛利率高企,一方面可以稳定现金流和利润,另一方面一旦市场竞争持续加剧,企业是有足够的储备手段进行的(牺牲部分毛利率去抢占市场),尽管市场变化莫测,企业可以有比较多的腾挪空间为汽车业务盈利争取时间。
股市有风险,投资需谨慎
接下来我们来分析小米的市值问题,SU7大卖之后,乐观派认为小米股价将一路长红,确实自3月28日之后企业股价上涨接近8成,在近期摸到20元港币高点之后,又开始回撤。
股价的问题十分复杂,包含但不限于地缘,宏观,行业,资本偏好,流动性等因素,这些也构成了近期港股波动性极大的主要元素。
篇幅原因,本文我们主要分析小米的资本市场行为。
上图为小米和恒生科技指数市值波动情况,小米SU7技术发布虽在12月底召开,由于细节披露尚少(尤其作为关心的售价问题),市场对企业定价较为慎重,股价走势基本与大盘保持一致。
直到3月28日之后,产品最终面世并在4月开始进入交付期,市场对其定价才越加积极,从此时开始小米开始跑赢大盘,成为港交所的明星股。
只是股价涨跌只是市场自由定价的结果吗?结果又是否定的,市场经济学派认为市场充分有效,通过金融和资本市场便可以实现资产的合理定价,长期或许是真的,只是短期内影响定价的因素非常之多,笼统以“市场即合理”来解释是非常不客观的。
以小米为例,其市值的高低起伏与其回购策略密不可分。
当股价低迷时,无论是出于财富效应抑或是保持融资渠道的顺畅,有能力的企业都要消耗资金通过回购等手段来托住信心,在过去三年,腾讯,阿里,百度,京东都发布了巨额的回购计划以稳定信心。
小米也不例外,2024年1月有回购行为的交易数高达22天,随着2月股价企稳,小米旋即减少了回购频次,3月仅回购两天,恰好就是3月27和28日(汽车产品发布会日子),两天回购耗资超过1亿港币,其中3月28日回购数量占当日总交易量的2%。
从小米的回购节奏上,CFO的做法是非常合格的,基本踩对了市值起伏的每个节奏,尤其在小米SU7正式发布的当天还在二级市场回购股票,以较低的成本和代价完成回购计划。
换句话说,小米市值的企稳与走高,固然与造车的进展密不可分,这也是最为重要的原因,只是短期内市场情绪会因企业的积极操作而变得亢奋,甚至扭曲。
这也就不难理解小米近期股价低迷的原因:
1)4月之后小米开始放慢回购步伐,企业对价值的影响边际收窄;
2)5月27日,通过股份期权计划,非董事人员发行20.7万股,同时股份奖励计划发行6234.8万股,出于激励人才值得赞同,但市场又担心提高市场流通性。
情绪在此起到了非常重要的作用(虽然股份占比并不多)。
我们并非是否认小米作为“价值投资”的投资潜力,只是在此阐释影响企业短期股价的因素是多方面的,如果仅用“市值=利润*市盈率”,这是将复杂问题简单化,现实的纷繁复杂会让大家眼花缭乱,无从下手。
对于小米,其商业潜力和市场价值无疑是巨大的,但短期内投资者对其市值走向却应该以审慎为主。